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【陳麗文(鐵礦石組)】黑色產業鏈或見階段性底部 下半年礦價或將震蕩上行

2014-06-25 17:30:26 和訊網  華鑫期貨 陳麗文

  一、 鐵礦石市場回顧

  2014年以來,鐵礦石期貨價格整體呈震蕩下行之勢,春節之后到四月中旬有一波反彈,不過反彈的力度并不強,反彈高點并未越過節前高點。此后價格便急轉直下,鐵礦石期貨價格最低下探至656/噸。從現貨市場來看,情形基本一致,但價格反彈的力度更弱:對鐵礦石而言,外礦價格下跌的力度明顯強于內盤,部分原因在于進口鐵礦石受融資礦因素影響更為顯著,另外,國產礦的成本普遍高于進口礦,國內廠商降價的意愿并不強烈。這直接導致了國內鋼廠加大對進口礦的入爐比重,中國從澳大利亞進口的鐵礦石數據持續攀升,國內廠商對進口礦的依賴度進一步強化。

圖表1:螺紋鋼與鐵礦石期貨價格走勢
圖表1:螺紋鋼與鐵礦石期貨價格走勢

圖表2:國內鐵精粉與進口鐵礦石均價
圖表2:國內鐵精粉與進口鐵礦石均價

  二、鐵礦石現貨市場分析

  1、港口庫存高企,青島港融資騙局攪動鐵礦石市場

  2014年以來,國內鐵礦石進口活躍,港口庫存不斷攀升,行業需求與融資需求因素疊加,令鐵礦石市場供給壓力不斷增大。目前國內港口鐵礦石庫存達1.15億噸,處于歷史高位。其中印度礦占比穩定且一直處于較低水平,而澳洲礦持續增長,庫存量最大。由于國內銀行收緊了對鋼鐵行業的信貸規律,鋼鐵行業產業鏈各環節資金鏈緊繃,企業以鐵礦石作抵押進行融資的融資礦活動日益活躍,融資風險也急劇增加,據業內人士分析,港口鐵礦石庫存之中,約有40%是融資礦,并且這些礦石大都沒有進行套期保值,價格下跌易導致風險事件。

圖表3:港口鐵礦石庫存持續高企
圖表3:港口鐵礦石庫存持續高企

圖表4:鐵礦石港口庫存:澳洲礦增長顯著
圖表4:鐵礦石港口庫存:澳洲礦增長顯著

  商品融資貿易是今年以來影響市場的主要因素,價的大跌與融資銅因素密切相關。年后銀監會警示風險之后,銀行全面排查信貸風險,商品融資風險事件不斷暴露。6月初,青島港調查貿易融資騙貸,暫停和銅出港的消息再次將商品貿易融資推至輿論風口。目前該事件風波愈演愈烈,開始波及鐵礦石貿易融資。據媒體報道,多家外資銀行已暫停對中國客戶商品融資,中國數家銀行已將鐵礦石融資信用證的保證金比例從進口貨物總價值的15%-30%提高到了30%至50%。商業銀行正在收緊貿易融資授信額度,對于融資礦開具信用證更加謹慎。不少鐵礦石融資者的展期遇到困難,鐵礦石現貨的拋售預期增強,這對融資礦市場產生很大的壓力,這成了本輪鐵礦石價格大幅下跌的重要推動力。不過,隨著國內利率水平的下降,對商品融資的需求后市將有所緩解,融資礦風險對市場的影響將逐步弱化。

圖表5:長三角票據直貼利率下降顯示對融資商品的需求逐步減少
圖表5:長三角票據直貼利率下降顯示對融資商品的需求逐步減少

  2、鐵礦石價格下跌導致進口礦優勢顯現

  鐵礦石上游供應壓力漸趨沉重,必和必拓已將本財年產量目標上調至2.17億噸,預計未來增至2.6億-2.7億噸。力拓在澳大利亞運營的鐵礦石年產能已較預期計劃早兩個月提高至2.9億噸,并預計2017年前在澳大利亞的鐵礦石年產能將達到3.6億噸。巴西淡水河谷4月份的對外發貨量為2195萬噸,同比增長14.44%;前4個月,對外總發貨量為8864萬噸,同比增長10.01%。但由于大型礦商生產成本在行業中處于較低水平,三大礦商擁有的礦山為高品質露天礦,每噸平均開采成本僅有40-50美元/噸,即使隨著開采成本上升,預計也不會超過60美元/噸

  鐵礦石市場供給壓力增加對礦價構成下行壓力。5、6月份,鐵礦石價格持續回落。進口鐵礦石(海關)價格則是連續第5個月下降;鐵礦石價格回落,使成本對鋼價支撐作用有所減弱。普氏指數的加速下跌,反應了中國經濟減速導致的未來供需預期出現根本性改變、行業不再整體看多,同時也反映了港口鐵礦石庫存過高、短期供過于求的狀況比較突出。

  進口礦價的下跌提升了進口礦的市場競爭力,Mysteel最新鋼廠鐵礦石庫存調查數據顯示:燒結礦中的進口礦配比為87%,與上月相比上漲2%,燒結礦種的進口礦使用天數為24天,與上月相比下降2天,國產礦使用天數與上月相比有所下降,為6天,燒結礦綜合成本為685元/噸,與上月相比下跌55元/噸。

圖表6:外礦價格下跌導致鋼廠配比增加
圖表6:外礦價格下跌導致鋼廠配比增加

圖表7:鐵礦石進口量明顯高于生產所需
圖表7:鐵礦石進口量明顯高于生產所需

  三、2014年下半年市場走勢分析

  1、宏觀經濟二季度見底,下半年將好轉

  2013年下半年以來,中國經濟經歷了連續下滑,二季度GDP增速僅有7.4%。不過,國內經濟下行風險不斷積聚背景下,中央及地方政府紛紛制定和出臺“微刺激”政策和措施,人民銀行4月份定向降準之后,6月份擴大定向降準范圍,國內貨幣環境進一步寬松。李克強總理訪問英國期間表示7.5%的GDP目標是下限,這一改之前的表態,表明政府的維穩決心在增強。

  正是在“微刺激”作用下,國內經濟有所改善。五月份的數據顯示經濟企穩的概率大增。據國家統計局數據,1-5月份,全國固定資產投資同比增長17.2%,增速比1-4月份回落0.1個百分點;全國房地產開發投資同比增長14.7%,增速比1-4月份回落1.7個百分點;房屋新開工面積和房地產開發企業土地購置面積分別同比下降18.6%和5.7%,降幅分別比1-4月份收窄3.5和2.2個百分點;5月份,規模以上工業增加值同比增長8.8%,比4月份加快 0.1個百分點,環比增長0.71%;鐵路貨物發送量下降1.8%,連續兩個月降幅收窄;全社會用電量同比增長5.3%,比4月份增速提高0.7個百分點;人民幣新增貸款8708億元,環比多增961億元;制造業PMI升至50.8%,環比上升0.4個百分點,連續第3個月環比上升;PPI環比下降0.1%,同比下降1.4%,降幅連續兩個月收窄。從總體情況看,宏觀經濟呈回穩態勢,但下行壓力仍然較大。不過,總體而言,我們認為下半年國內宏觀經濟形勢將有明顯改善,整體經濟狀況將好于上半年,這也為鋼價的反彈提供了較為有利的條件。

圖表8:工業增速與PMI走勢
圖表8:工業增速與PMI走勢

圖表9:國內月度CPI與PPI走勢
圖表9:國內月度CPI與PPI走勢

  2、海運市場轉入弱周期,暗示經濟增長力度有限

  伴隨著中國對大宗商品進口量的下滑,波羅的海干散貨運指數自6月12日突破1004點后,一路暴跌至6月17日的858點,創12個月以來的低位,其年內跌幅超過60%,創歷史同期最差。由于BDI指數衡量的是鐵礦石、水泥、谷物、煤炭和化肥等資源的運輸費用,由于干散貨航運主要體現的是全球初級產品的需求,BDI一般被視為經濟的領先指標,BDI的連續下挫顯示全球貿易活動在急劇減弱。作為大宗商品走勢的“信號燈”,BDI指數四連陰無疑給大宗商品反彈前景再度蒙上陰影,也預示著作為全球最大大宗商品需求國的中國經濟增長的力度仍難以得到市場的普遍認同。從BDI的走勢我們可以間接判斷中國經濟未來出現強勁增長的可能性并不大,這也意味著雖然未來國內經濟增長持續向好的概率較小,經濟總體將以中速波動增長為主,這就決定了大宗商品的反彈力度將受到一定的壓力。

  綜上所述,我們認為2014年下半年國內經濟整體表現將好于上半年,鐵礦石價格有望擺脫近期的低點,價格呈震蕩上揚走勢。具體而言,對鐵礦石來說,價格的前期大降令國內高成本礦山面臨減產壓力,同時企業加大對外礦的需求將令外礦價格在85-90美元區間受到強勁支撐,價格再度轉而下探的空間已不大。下半年鋼材市場的好轉將令礦價得到支撐,我們認為價格運行的上端將保持在110-115美元左右,礦價達到此區間將面臨再度向下的壓力。

(責任編輯:田益升 HF046)
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