我已授權

注冊

產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩

2020-01-24 09:21:14 和訊網  信達期貨 楊思佳

  核心提要:

  2019年PE在實質性的供應壓力下出現趨勢性下跌行情,行業利潤壓縮,絕對價格來到歷史低點,月間結構contango化,供需平衡表看PE在過去一年里呈現出較大的需求彈性。展望2020年,供應端壓力增加并不明顯,而低價帶來的巨大表需和成本端會給PE帶來較大支撐。因此,我們認為PE在這輪產能投放周期中已經完成主跌浪,價格進一步趨勢向下的空間有限。

  PP方面,2019年整體供應壓力不大,走勢較為糾結,下跌主要來自產能投放預期下的產業鏈主動去庫存,而上漲主要來自預期偏差帶來的基差修復。展望2020年,供應端的壓力已經開始實質性顯現,月間結構由深度Back走向扁平,未來PP的下跌驅動將來自現貨端的庫存壓力而非產能投放預期。

  全年策略方面,關注單邊空PP,節奏上將會博弈于產能釋放速度和中下游補庫力度。套利方面多L空PP可繼續滾動持有,預計2020年PE會完成對PP的升水。跨期方面,關注PP階段性反套機會。

  一、2019年PE實際供需雙增,2020年PP將博弈新產能釋放速度與中下游補庫力度

  回顧2019年整個行情走勢,聚烯烴價格重心出現下移,幾波較大級別的反彈分別出現在3月底、6月中、9月上、11月底。時間節奏上看,除了9月份的沙特無人機突發事件導致的反彈,其余幾波反彈都出現在主力合約移倉換月的前2個月左右,整個行情節奏較好的符合了年前的預判“供增需弱背景下,價格重心下移是主旋律,階段性的反彈主要靠基差修復”。

  但回過頭來看看實際的供需情況,會發現一個很有意思的現象。先看PE,在過去這一年里,PE的整體供應增速達到了9%附近(如果不考慮再生料,PE全年供應增速將達到驚人的15%),但截至目前為止,兩油庫存絕對量水平與歷年同期相當,而中下游庫存水平很低。這背后反映出,PE的表觀需求在2019年實際上是維持了一個非常高的水平,因此年初“供增需弱”這個預判是不準確的,嚴格意義上是供需雙增,但價格的表現形式是下跌,意味著健康的靜態供需平衡表并沒有對2019年的PE價格形成支撐。這背后主要的原因在于產業悲觀心態帶來的極差的持貨能力,即產業鏈上下都在主動去庫存。這種悲觀的心態主要源自化工品的產能投放,也有部分是對整體宏觀經濟的悲觀。

  如果說PE的降價去庫還是有著實質性的供應壓力,畢竟供應增速還是很高的,那么PP價格的下跌,就頗有一點“狼來了”的意思。仔細去核算2019年PP的供應增速,全年平均大概是1.44%(如果不考慮再生料,PP全年供應增速在6.8%左右),這是一個較低的供應增速,PP真正算的上有供應壓力的也不過就是年末的這兩個月,但是全年價格也跌了,為什么?主要原因在于悲觀預期下,產業上下極差的持貨能力帶來的產業鏈隱性庫存的消化。實際上整個2019年來看,PP現實與預期的分化是比較大的,從基差月差結構上也可以很明顯的看到,PP全年一直都是一個深度的Back結構,而這也導致了每次的反彈(除了沙特事件),PP的反彈高度一定大于PE。

  聚烯烴的需求有這么好?PE這么高的供應增速,為何看不到庫存的累積?這是全年下來大家比較疑惑的地方。我們認為這是整體塑料下游復雜的需求體系導致的。塑料的下游需求較為分散,消費、制造各行業均有涉及,新領域應用拓展性較強,有較強的替代效應,以上特點會導致聚烯烴整體需求存在很強的剛需性和彈性。2018年以來,受政策和價差縮小影響,新料開始大面積替代回料。另外,替代效應在品種大類間也依然存在,HDPE與PP低融共聚,PE與PVC管材等均可替代。因此,今年低價的PE實則帶來了巨大需求。PP方面,11月之前的PP,自身極低的供應增速給了現貨一定溢價,但期現結構也對PP的動態供需平衡表產生了很大影響。Back結構下,中下游建遠期虛擬庫存的備貨模式一方面沒有給現貨帶來即期需求支撐,另一方面在真正供應壓力開始釋放的時候,也使得即期庫存的累積較為緩慢。

  2019年是梳理清楚了,全年對于聚烯烴這兩個品種來說,最優的策略是單邊空L和多PP空L套利組合。那么2020年,最優策略是否會是單邊空PP和多L空PP?

  PE方面,當前PE絕對價格已經來到了一個歷史級別的低位,除了2008年的金融危機創下的歷史最低點,但當時對應的布倫特油價是36美金,現在的油價是64美金。因此,PE行業利潤進一步壓縮的空間已經非常有限,全球層面的成本支撐將會開始顯現。供需角度看,2020年預測PE的供應增速在4.27%,將低于2019年的8.87%。因此,低價對應一個環比走低的供應增速,PE看不到向下空間。

  PP方面,隨著產業鏈隱性庫存的缺失和期現結構的慢慢平坦化,價格進一步的下跌驅動將來自現貨端真實的累庫壓力而非產能投放預期。我們預估2020年PP供應增速為7.59%,供應壓力較2019年增加比較明顯,向下驅動力在。價格方面,目前的PP向下還看得到空間,但大概率難以復制2019年PE的跌幅。

  綜上所述,我們認為2020全年關注單邊空PP,節奏上將會博弈于產能釋放速度和中下游補庫力度。套利方面多L空PP可繼續滾動持有,預計2020年PE會完成對PP的升水。跨期方面,關注PP反套機會。

  圖1:2019年PE、PP價格走勢

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖2:PP表觀需求(含再生、粉料)

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖3:PE表觀需求(含再生)

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  二、產能投放還在路上

  2019年,國內成功投產130萬噸的PE裝置和217萬噸的PP裝置,產能增速分別為7.1%和7.7%,產能投放較年初計劃兌現率為40%左右。當前來看,2020年國內計劃投產PE裝置457.8萬噸,PP裝置615萬噸,按40%的兌現率折算,產能增速預估為9.3%和8.1%,供應壓力將進一步增大。

  具體裝置方面,2019年投產的久泰能源、恒力石化(600346,股吧)一期、中安聯合、寶豐二期、巨正源已經穩定量產,目前較為確定的能在2020年上半年投產的裝置有浙江石化、恒力石化二期、常州富德(復產),其余裝置大概率會延遲到2020年下半年。

  全年供應節奏方面,目前尚不能統計到全年裝置檢修情況,根據已有的部分檢修計劃來看,預計2020年檢修力度與2019年相當,二三季度為檢修高峰期。

  分品種來看,PE方面HDPE投產壓力最大,LLDPE次之,LDPE供應壓力最小。

  進口方面,2019年分別有405萬噸PE和216.5萬噸PP投產,進口增速分別為17%和7.7%。2020年計劃投產425萬噸PE和275.5萬噸PP,預計PE進口壓力持續,PP將出現進口增量。

  圖4:PE國內產能及預估增速

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖5:PP國內產能及預估增速

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖6:PE國內投產表

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖7:PP國內投產表

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖8:PE進口量及增速

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖9:PP進口量及增速

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖10:PE國外投產表

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖11:PP國外投產表

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  三、需求不悲觀

  內需方面,起始于2016年的工業品新一輪庫存周期目前已經處在主動去庫的尾部階段,工業企業產成品存貨累計同比值接近0值附近,進一步去庫存的空間已經非常有限,因此2020年工業品大概率會進入補庫周期。當然,由于宏觀經濟并沒有實質性的起色,工業企業整體盈利底還未明顯出現,預計補庫力度比較有限,大概率是一個維持剛需的弱補庫驅動。

  分行業來看,房地產行業在2019年維持了較高的韌性,新開工和投資保持較平穩的增長,因此2019年房地產仍在延續上一輪景氣周期。值得注意的是,新開工與竣工的劈叉已經持續了2-3年,2020年大概率將迎來竣工的回補,屆時下游與房地產后周期相關的品種需求將存在較大支撐,包括聚烯烴。

  汽車行業在2019年產銷表現不佳,行業在前三季度處于主動去庫存狀態。當前來看,汽車行業盈利底已經出現,行業目前大概率已經進入被動去庫到主動補庫的過渡階段,預計2020年汽車行業將會環比走好,對聚烯烴非標品(尤其PP)存在支撐。

  家電方面,即使受累于國內消費增速放緩、地產、制造景氣度下降,2019年家電產量較2018年還是有所增加。今年10月份房地產銷售面積累計同比轉正、房屋竣工面積降幅繼續收窄,若2020年房地產銷售和竣工仍然維持較強韌性,明年家電產量仍有進一步上升空間,預計2020年家電總產量持續今年平穩增加態勢。

  塑料制品方面,制品產量2019年維持穩定增長,進一步佐證塑料類整體剛需不差。當前塑料制品成品庫存處在歷史低位,企業盈利目前在回升狀態,預計2020年整體制品類仍為維持強勁的剛需。

  微觀下游開工來看,農膜、包裝膜、塑編、BOPP等標準品下游保持了穩定的剛需特性,非標HD管材、PP共聚等非標品下游表現較好,預計2020年仍將保持平穩。

  外需方面,PMI新出口訂單顯示2019年整體外需開始企穩向上,表明出口企業對貿易摩擦帶來的負面效應積極尋找應對方式。具體到塑料制品出口來看,2019年制品出口平均增速維持10%以上,預計2020年將繼續保持較強的剛需性。

  總體而言,無論是從庫存周期的大方向,還是聚烯烴下游行業以及出口端的相關表現來看,對2020年整體需求不悲觀。

  圖12:工業品產成品存貨VS工業企業盈利

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖13:房地產相關指標

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖14:汽車行業庫存VS收入

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖15:汽車產銷

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖16:塑料制品產量

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖17:橡膠塑料制品庫存VS收入

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖18:化學原料庫存VS收入

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖19:PMI出口

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖20:塑料制品出口

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖21:農膜開工率

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖22:包裝膜開工率

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖23:HD管材開工率

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖24:PP塑編開工率

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖25:BOPP開工率

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖26:PP注塑開工率

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  四、價差結構

  上下游價差方面,今年以來,原料相對聚烯烴價格走強,上游利潤整體是出現了較大幅度的壓縮。具體來看,PE方面,油制利潤壓縮較為明顯,未來一年的油制成本支撐值得關注。PP方面,油制、PDH利潤出現了較為明顯的壓縮,整體各工藝利潤情況尚可。下游利潤來看,原料價格水平下跌,成品價格波動小,利潤水平明顯提高。聚烯烴行業利潤目前由上游向下游出現轉移。

  內外價差方面,整體呈現出上半年外強內弱,下半年外弱內強格局。當前進口窗口打開時間較長,PE需要關注持續的進口壓力,而PP需要關注新出現的進口增量。

  相關替代品價差方面,當前HD開始貼水LL,LD與LL價差略收窄。從2020年PE各品種投產計劃來看,HD預計將成為最弱品種,HD與LL存在生產切換,關注石化轉產對LL形成的壓力。LD投產壓力相對較小,預計明年價格將相對走強。PP方面,共聚與拉絲價差走強,拉絲未來的上行驅動將主要來自共聚,關注石化轉產對拉絲的支撐作用。下半年粒粉價差被壓縮,粒粉存在需求替代,關注未來價差持續壓縮后粉料的擠出效應。

  市場跨期價差方面,PE月差呈現出穩定contango結構,PP月差從Back走向平坦,意味著產能投放預期將不再是主導價格下跌的主要因素,進一步驅動價格下跌的因素將來自現實的庫存壓力。跨期套利關注PP反套。

  圖27:PE利潤

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖28:PP利潤

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖29:棚膜加工差

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖30:地膜加工差

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖31:BOPP利潤

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖32:塑編利潤

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖33:PE進口利潤

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖34:PP進口利潤

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖35:HD-LL價差

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖36:HD、LL排產比例

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖37:拉絲-共聚價差

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖38:拉絲、共聚排產比例

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖39:PP粒粉價差

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖40:LL-LD價差

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖41:L 05基差

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖42:L 09基差

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖43:L 1-5價差

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖44:L 5-9價差

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖45:PP 05基差

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖46:PP 09基差

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖47:PP 1-5價差

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  圖48:PP 5-9價差

信達期貨:產能投放周期下 PE供應放緩 PP進入過剩
資料

  五、總結

  2019年PE在實質性的供應壓力下出現趨勢性下跌行情,行業利潤壓縮,絕對價格來到歷史低點,月間結構contango化,供需平衡表看PE在過去一年里呈現出較大的需求彈性。展望2020年,供應端壓力增加并不明顯,而低價帶來的巨大表需和成本端會給PE帶來較大支撐。因此,我們認為PE在這輪產能投放周期中已經完成主跌浪,價格進一步趨勢向下的空間有限。

  PP方面,2019年整體供應壓力不大,走勢較為糾結,下跌主要來自產能投放預期下的產業鏈主動去庫存,而上漲主要來自預期偏差帶來的基差修復。展望2020年,供應端的壓力已經開始實質性顯現,月間結構由深度Back走向扁平,未來PP的下跌驅動將來自現貨端的庫存壓力而非產能投放預期。

  全年策略方面,關注單邊空PP,節奏上將會博弈于產能釋放速度和中下游補庫力度。套利方面多L空PP可繼續滾動持有,預計2020年PE會完成對PP的升水。跨期方面,關注PP反套機會。

 

(責任編輯:陳狀 )
看全文
寫評論已有條評論跟帖用戶自律公約
提 交還可輸入500

最新評論

查看剩下100條評論

和訊熱銷金融證券產品

【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點,與和訊網無關。和訊網站對文中陳述、觀點判斷保持中立,不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考,并請自行承擔全部責任。

经典牛牛 捕鱼来了贴吧 西甲升级球队 南京麻将打法攻略 黑桃棋牌游戏首页 安徽波克麻将怎么下载 湖南幸运赛车开奖奖金 有什么公式可以算平肖 融资融券的标的股票 王者陕西麻将下载2019 36选7开奖结果今 股票查询00072 吉祥棋牌馆手机版? 欢乐捕鱼大战无限激光辅助 国际股市行情指数 多乐彩走势图多乐彩11选5开奖结果 捕鱼大师安卓版现金2017版