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鋅供應缺口逐步修復 6月鋅價易跌難漲

2020-06-12 07:25:38 和訊期貨  方正中期期貨研究院 黃巖

  第一部分 5月市場行情回顧

  2月末,國內市場的情緒有了明顯的好轉,在國內的強力調控下,市場對于遠月基建的前景展望變得樂觀,但海外風險的蔓延將相應的樂觀情緒打壓,我們可以看到國內的品種包括螺紋鐵礦走的相對強勁,而等全球共同定價尤其是鉛鋅礦端出現顯著性分化的情況下,市場走勢并不樂觀,包括銅在內都在低位震蕩的走勢之中。

  然而海外風險端在逐步釋放壓力,3月隨著銅價的下跌,有色出現共振性的下挫,并在3月18日到達冰點,鋅價最低跌到14245元/噸,并隨著海外的一系列政策釋放,以及國內復工率的回升,鋅價和鉛價一同走出了見底反彈的行情。而鉛則持續表現出抗張抗跌的態勢,成為有色品種中可以長期配置的對沖選項。

  進入4月,市場在恐慌中一路上行,因海外疫情爆發,秘魯、澳大利亞印度等國家先后宣布暫停出口等業務,嘉能可、印度斯坦鋅業等鋅礦商旗下產業暫停一周到一個月不等,導致我國進口鋅礦預期將大幅下滑,國內礦山復產推遲下,礦原料十分緊張,帶動鋅價快速上漲。不過4月份宏觀局勢依然不穩定,國際貿易訂單滯停,導致終端消費回暖受阻,鋅價上行并不順暢。4月下旬,北方市場鍍鋅管廠受益于基建項目開工程度擴大,帶動訂單基恢復疫情前期水平,從而提振鋅錠需求。而云南、甘肅等地區計劃性收儲的消息,刺激鋅價突破前期壓力位,重心上抬至16200元以上,月內鋅平均價環比漲幅超3%。

  5月全球整體進入共振性的復工階段,市場月初開始加速上行,部分消化國內月底政策利好預期,鋅價最高上破17000元/噸,現貨保持較高升水,市場交投活躍。相應的投機情緒過濃,在月末政策未出現超預期利好的情況下轉為寬幅震蕩的走勢,月末下旬受到中美潛在的貿易摩擦影響市場多頭謹慎,但美元的急速貶值抬升了LME價格,因而整體上滬鋅在5月下旬呈現偏強震蕩的格局。

  第二部分 宏觀經濟回顧與展望

  一、全球經濟遭受持續的負面沖擊

  疫情之下,全球經濟體均會受到六個層面內外部沖擊:

  1、疫情和防控疫情本身會導致本國經濟活動減少、消費者和投資者信心喪失、國內供需雙雙收縮、資本市場下跌,并可能進一步導致企業債務壓力增加、收入分配不均加劇、通縮,從而導致更加猛烈的經濟下行;

  2、全球風險情緒惡化后對金融市場的情緒傳導;

  3、國際資本流動對國內資本市場的影響,特別是新興市場可能面臨著更大的資本流出壓力;

  4、匯率波動既是風險因素的風向標,也是資金外流的表象,新興市場匯率也會在此階段受到沖擊,并加劇其美元債務的償還壓力;

  5、供應鏈上任何一個環節和地區的供應受限均將引致整條產業鏈停擺,從而對國內面臨的供需環境產生不利影響;

  6、全球總需求收縮的相互影響:服務貿易方面,主被動因素都將使外來游客人數和相關消費出現明顯下降,對旅游業、航空、酒店、零售等行業將產生負面影響;貨物貿易方面則將受到海外投資、消費活動預期下降之下的全球商品總需求收縮的影響。

  二、經濟指標呈現復蘇跡象

  2020年美國大選和貿易爭端本是最大的風險點,然而新冠肺炎疫情的爆發卻改變了這一現狀:美國大選被弱化,疫情助特朗普連任的概率大增,民主黨暫時沒有強有力的競爭對手;貿易爭端暫時被擱置,但是疫情的蔓延使得各國以鄰為壑,封城封境,貿易全球化被打破,全球化治理受到質疑。3月底4月初,美國成為新冠肺炎疫情的核心重災區,截止5月8日,已經累積確診人數達到130萬,死亡人數達到7.7萬;預計確診人數或將達到200萬,死亡人數將會達到10-20萬,美國所有州全部進入災難狀態,疫情防控成為當前最核心的問題,也是經濟走勢的最核心影響因素。美政府和美聯儲均采取超級寬松的經濟措施,美國政府已經采取了四輪共計2.8萬億的財政刺激措施,現在依然在規劃2萬億的基建刺激;美聯儲則是連續兩次緊急降息至零利率,并采取無限量的超級寬松QE。美國疫情臨近拐點,特朗普政府推出經濟三階段復蘇計劃,各州可根據州內實際情況逐步放松管控,預計美政府和聯儲將會維持超寬松的經濟政策不變。從全球來看,在無新的經濟增長點前,美國將會深化貿易戰思維,以鄰為壑轉嫁危機,一方面轉移抗疫不利遭到民眾質疑的焦點,另一方面于爭端中獲得額外的收益,故需要警惕新一輪的貿易爭端。超寬松的貨幣政策或引發物價的普遍上漲,要警惕通脹風險。

  在衡量經濟數據時,我們主要使用美國的周度初請失業金+續請失業金的結構,事實證明大多數情況下疫情不可控,但是可以用兩者擬合實際實業情況,通過數據我們觀測到5月第二周的續請失業金人數不及預期,初請人數也在顯著下滑,因而雖然疫情的后續影響仍然較大,但是造成的沖擊并不連續,局部失業與局部復工是在并行的,美國底層窮人面臨的貧窮壓力制約了疫情對美國經濟復蘇的壓力。

  但相應的,我們擴大了后續中美貿易摩擦的潛在憂慮,在面對這輪疫情的過程中美國財政部和美聯儲通過大筆舉債和大筆印鈔的方式進行救市,實際投放貨幣量約等于2018年中國的GDP,實際上結合美股等資產創新高來看,美國這一輪放水過后的貧富差距變得極大。另外,月末的黑人遭警察暴力執法致死導致的抗議,實際是民主黨和共和黨關于年底的競選的預熱。后續的騷亂雖有持續性,但仍有潛在的引向中國的壓力,這都是重大風險點。

  三、宏觀部分結論

  1、這場災難給世界經濟的打擊極深,從2020年初的共振性樂觀直接打到極度悲觀,關鍵在于儲蓄率問題,海外市場儲蓄率極低,所以急需政策補貼, 這一輪行情中美聯儲行動的迅速是市場最大的變數,無數輪的無底線放水情況下市場被托起,過量的貨幣刺激帶來的貧富差距深化是后續關注的重點,不存在極度樂觀的市場行情。

  2、我們認為整體的宏觀風險并沒有完全釋放,國內面臨的美國在貿易、經濟和科技的壓力仍將存在,并且隨時扮演著轉移美國境內斗爭目標的角色,在民主黨和共和黨借著美國警察暴力執法而全面升級輿論戰的時段,我們有理由對未來保持足夠的警惕。而國內市場的消費能力和政策強度令我們對后續的市場整體偏空,保就業促民生為核心的前提下,對后續的工業品加速復蘇的預期理應有所減弱。

  3、從供需邏輯來講,鉛鋅價格能出現共振性的復蘇,大多源自美元的持續貶值,以及鉛鋅礦山在疫情的初中期停產檢修,但實際的供過于求的態勢仍長期存在,鉛受制于不可持續性以再生鉛的替代,鋅受制于不斷加速的鋅精礦供給,長線的下跌趨勢是確定的,后續的基本面可能出現共振。

  第三部分 鋅供應情況

  一、全球概覽

  對于2020年的鋅精礦市場的增量情況,我們認為高額的鋅礦加工費和悲觀的消費預期對冶煉的刺激將達到峰值,而隨著對遠月經濟預期的下調,市場的鋅精礦增量可能會加速入場,尤其是2019年本應加速的增量將堆疊在2020年的預期增量上,因而對2020年全球的鋅精礦供應我們認為增量擴張速度會很快。

  ILZSG公布數據顯示,3月全球鋅供應過剩4.73萬噸, 2月修正后為供應過剩14萬噸。今年1-3月累計供應過剩量增加至24萬噸,上年同期為過剩0.8萬噸。

  國家統計局公布數據 2020年1-4月精煉鋅產量201.3萬噸,同比增長10.7%。

  據百川盈孚統計2020年4月國內精鋅產量總計37.20萬噸,與3月相比增加0.69萬噸,環比增加1.89%,同比去年增加0.08萬噸,增幅0.21%;2020年1-4月國內生產精鋅總計151.81萬噸,同比增幅4.81%。

  二、國內精礦

  一季度受到突發性事件影響,可以看到中型鉛鋅企業的開工率是非常低的,這也是我們一直說市場穩定與否的癥結所在,大型企業有更多的政策支持和補貼,小型企業合規性投資小,而中型企業面臨的壓力最大,在這種情況下我們如果看大型企業或者小型企業會覺得市場的狀況良好,但是中型企業實打實的說明了當下的問題。

  三、國內冶煉

鋅供應缺口逐步修復 6月鋅價易跌難漲

  如果把冶煉和礦企合并來看,會發現國內冶煉開工率明顯是高于礦端的,這方面更多源自兩者對于利潤的看法,對于冶煉企業來說,經過了幾年苦日子后,2019年終于迎來冶煉的春天,在當下雖然鋅價急速下行,但是鑒于海外總冶煉有限而礦山供給充裕,自然不情愿降低加工費報價;而礦端正好相反,國內累庫速度出現了先漲后跌,說明消費端的增速>冶煉端>礦企供應。

  隨著國內的礦石短缺問題出現,國內的加工費的下調勢在必行,而且預計有延續趨勢,根據SMM數據,轉入 3月,國內礦山已恢復正常生產,但鋅價過低礦企惜售控貨,等待合適價格的出現,同時尋求利潤重新分配要求加工費出現令人滿意的下調幅度,冶煉廠采購難度已有加大。

  中國和全球市場的復工速度超預期,帶來了加工費調整速度比我們預期的更強,不過隨著更多的只產不售礦山的出貨,鋅精礦供給緊缺的問題預計在5月降得到充分緩解,加工費下調速度預計減弱。也意味著多頭的最大支撐在下降。

  據百川資訊:本月鋅礦供應緊張下,國產鋅精礦加工費繼續下調,低價4800-4900元,高價仍有5200-5400元,整體下調300-400元左右,相比4月降幅程度擴大。進口鋅精礦因國外疫情原因,TC由230-250美元跌至160-180美元。而TC的大幅下調,帶動礦山的復產及出貨積極性,相比4月國內礦供應緩和很多,主要體現在內蒙古的中小礦山。6月盡管部分礦山仍再觀望,但煉廠對繼續下調TC較難接受,預計部分下調空間最大在50-100元左右,國內低價維持在4800元,高價5100元-5200元。進口礦據了解,港口貨基本杯訂購,存量不多。煉廠當前原料存儲量增加有限,暫可以維持生產現狀。

  第四部分 供需平衡表預測及解析

  一、 全球精煉鋅平衡

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  2019年海外市場的整體表現為鋅精礦供應不及預期,鋅礦增量預期從年初的60-80萬下調至50萬不到,而冶煉產能則因頻繁的冶煉廠事故導致產能榻縮,消費方面北美地區尚可其余地區受貿易沖擊余波嚴峻,整體上表現為供求兩弱的格局,并有一定的延續性。2019年可能最終表現為小幅的供不應求,根據安泰科的預計可能有5萬噸的供應缺口。

  ILZSG公布數據顯示,3月全球鋅供應過剩4.73萬噸, 2月修正后為供應過剩14萬噸。今年1-3月累計供應過剩量增加至24萬噸,上年同期為過剩0.8萬噸。

  二、 中國鋅精礦平衡

鋅供應缺口逐步修復 6月鋅價易跌難漲

  2020年鋅精礦容易進入供需雙弱的行情中,尤其是國內市場,礦端生產意愿減少,冶煉廠庫存依靠進口補充。4月最大的變動時美聯儲無底線放水,降低了市場的通縮憂慮,這種情況下企業停產或者只產不售的行為增加,整體提升了市場的價格。市場整體走入了比較好的預期,隨著鋅價的逐步走高,我們觀測到只產不售的企業開始拋售精礦和鋅錠,預計后續鋅精礦加工費下調力度有限。

  進入5月,TC的大幅下調,帶動礦山的復產及出貨積極性,相比4月國內礦供應緩和很多,主要體現在內蒙古的中小礦山。6月盡管部分礦山仍再觀望,但煉廠對繼續下調TC較難接受,預計部分下調空間最大在50-100元左右,在這種情況下鋅精礦供給預計將逐步修復,在數月后會逐步過剩。

  三、 中國精煉鋅平衡

鋅供應缺口逐步修復 6月鋅價易跌難漲

  3-4月的需求端普遍有所回暖,尤其是上海地區的鍍鋅市場,但是的表現還是生產和消費的速度均不及預期,尤其是海外訂單陷入delay/cancel的局面,中國目前缺乏礦產供給,鋅的冶煉能力相對充裕,這種情況下表觀消費大于實際消費的問題也在顯現。

  5月煉廠有個別檢修,興安年檢啟動,商洛、四環鋅小檢,河池月中檢修,太豐月中復產,西礦復產延遲,漢中開工負荷不高。羅平5月開工負荷將提升,白銀、株冶等生產稍有提升。6月份紫金新建冶煉項目投產,預計在下半年提供鋅增量,中色預計有檢修,葫鋅系統輪休,興安檢修延續。整體看國內煉廠檢修時間相對錯開,整體產量環比變化不多,預計6月鋅整體開工將維持78%左右。

  進入5月,一方面隨著加工費的大幅調降,鋅精礦供不應求帶來的價格上漲動能難以延續,另一方面下游的消費比如鍍鋅板等都遇到了高庫存的壓力,整體上鋅市場遇到了較強的上行阻力,我們認為對后續的鋅價不得過分高估,中長期延續逢高沽空的思路,供過于求是極大概率事件。

  第五部分 期貨價格技術分析及展望

鋅供應缺口逐步修復 6月鋅價易跌難漲

  從大的形態結構上看,2019年滬鋅走出了頭肩頂的右肩形態,右肩的21000元/噸上下的區間可能是未來一大段時間難以逾越的高峰,可以基本鎖定為上方最主要的壓力位,突破這個壓力位需要重大的供給變動才可能發生,目前來看我們很難看到向上大幅突破的可能。而下方的位置已經有所超越了純粹技術方面的范疇,整體是共振性下行的行情。

  中長線鋅的最大的阻力是延續兩年的下行軌道,6月初雖有所向上突破,不過后續來看應該是假突破,這條向下的阻力線意味著鋅價大概率會出現下行結構,6月鋅價整體不是很樂觀。技術壓力應該在16650元/噸,下方的重要支撐在15600元/噸。

  整體逢高做空的趨勢確定。

  第六部分 總結全文和對6月份操作建議

  一、 對6月份的行情展望

  ① 精礦供應方面,供給持續增長是必然,雖然受到不可抗力影響鉛鋅礦端的生產節奏受到影響,4-5月有炒作海外礦產到港不足的影響,不過隨著5-6月TC的大幅下調,以及長協訂單的確定,后續的鋅精礦原料問題炒作將得以有效遏制,考慮到鋅價持續拉漲,前期挺價惜售和只產不售的倉位開始打開,行業整體進入盈利周期,邏輯上看,鋅供應過剩可能再度下跌進行產能出清。

  ② 精煉鋅方面,遇到了我們在上兩次月報提到的問題,即對5月的基建政策預期打的太滿,而月末的政策沒有超預期的利好出現,鋅價出現了高位的回調。從幾個主要下游來看,鍍鋅板面臨著高庫存的壓力,但表現整體尚可,有望借著汽車行業呈現共振性的復蘇,而鋅合金及氧化鋅面臨的壓力相對更大些。

  ③ 鋅加工費方面,5月鋅精礦加工費繼續小幅調降至5100元/噸或150美元/噸,我們認為5000元/噸左右的加工費可能即是近期低點,鋅冶煉企業繼續讓利的概率較低,隨著鋅精礦進口的涌入,國內精礦供應不足的疑慮將逐步大小。預計6-7月TC將逐步回暖。并最終出現壘庫的行情。

  ④ 6月市場或將從前期的過熱的行情中走出,上游礦產供應充足后,下游的訂單需求能否延續是后續觀測的重點,目前來看,震蕩下行的概率較大,下游的復蘇仍需要等待8月份的季節性行情。預計6月滬鋅將呈現震蕩走弱的格局,運行區間15000-17200元/噸,倫鋅運行區間1800-2100美元/噸。

  二、 6月鋅產業鏈企業策略建議

  對于生產企業,鋅價在4-5月份的急漲超出預期,目前鋅價整體偏高,尤其是礦山類企業獲得了去年未料到的高利潤,而冶煉企業延續低迷態勢,我們認為這種結構持續性較差。在下游消費未出現明顯好轉的情況下,我們仍持續提醒企業小心中美貿易摩擦帶來的負面影響。經濟復蘇速度可能比預想的要慢,而外部壓力在增大,因而降低利潤預期保證企業活下去仍將是后續操作的核心思路。

  對于鋅消費企業:考慮在滬鋅15500元/噸附近增加買入力度,在滬鋅16500元/噸延緩采購,下跌速度可能較慢,但上行壓力同樣較大,因而企業做的應該是緩速調節為主的配置結構。買入保值可以嘗試2-3個月以上的額度,年內的刺激力度導致后續出現深跌的概率較低。

  對于鋅生產企業:短線市場過度樂觀,新一輪多頭行情可能出現在8月,因而思路是以1-2個月的量做賣保為主,盡量選擇16300元/噸以上的位置,一旦鋅價上坡16800元/噸的技術壓力位則考慮延緩賣保。

(責任編輯:趙鵬 )
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