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需求逐步好轉 玉米易漲難跌

2020-06-12 07:32:08 和訊期貨  方正中期 王亮亮

  大商所玉米期貨價格近期呈現出上漲趨勢,國內玉米現貨報價也出現了明顯的上漲態勢。主要在于市場對于玉米需求存在比較高的預期。我國玉米產量穩定并且有進口配額限制,供應相對穩定。需求方面,2016年以來玉米深加工和飼料需求增加較快,我國玉米產不足需持續多年。即便是2019年非洲豬瘟疫情影響玉米飼用需求,我國也僅僅是產需缺口收窄。2020年中央一號文件提出抓好生豬復養,全國各地大型生豬養殖企業大多積極補欄,后市玉米飼用需求預期較好。我國玉米市場產需缺口依賴于臨儲玉米彌補,臨儲玉米僅結余5000余萬噸,并且5月底以來臨儲首拍和二拍效果都相當火爆,一定程度上表現出市場需求比較好,玉米期貨價格在月度出現小幅回調之后繼續表現強勢。目前南北港口玉米價格一度出現倒掛,從下游表現來看,特別是深加工對高價玉米較為抵觸,深加工利潤大多不佳,開工率受限,臨儲玉米三拍400萬噸的公告也已亮相,臨儲拍賣投放節奏有條不紊,市場擔心臨儲玉米和去年一樣高開低走,下游高價接貨情緒有所放緩。但比2019年臨儲首拍火爆被非洲豬瘟造成的需求不及預期所影響,臨儲拍賣高開低走。而今年玉米庫存本身就低,疊加生豬復養氛圍較好,短線節奏可能會有反復,但大幅低走的概率預計不大。總體來說,由于臨儲玉米拍賣成交價格較高,市場信心被提振,玉米期貨價格以偏強走勢為主,短線或有反復,但回調空間不大,可考慮多單繼續持有或回調至2050附近多為主,目標位2100-2150元/噸。

  一、玉米市場基本面

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  (一)供給市場分析

  1、深加工及港口玉米庫存

  截止6月1日,我國北方港口玉米庫存為299.00萬噸,周比減少0.13%,環比減少16.15%,同比減少18.66%;南方港口玉米庫存56.70萬噸,周比增加50.00%,環比增加106.18%,同比增加92.20%。南北港口玉米總計355.70萬噸,周比增加5.49%,環比減少7.39%,同比減少10.43% 。

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  據天下糧倉網調查123家玉米深加工企業,截止2020年5月29日當周(第22周)玉米庫存總量(含拍賣糧)在480.45萬噸,較上周的451.35萬噸增加29.1萬噸,增幅在6.45%。據天下糧倉網調查119家玉米深加工企業,截止2020年5月29日當周(第22周)玉米庫存總量(含拍賣糧)在447.45萬噸,較上周(第21周)的庫存426.35萬噸增加21.1萬噸,增幅在4.95%。較去年同期的626.47萬噸減少179.02萬噸,降幅在28.58% 。

  2、進口市場分析

  中國海關總署發布的數據顯示,4月份中國玉米進口量886980.35噸,環比3月318481.79噸增加568498.56噸,增幅178.50%,較19年4月663664.57噸增加223315.78噸,同比增幅33.65%,其中從烏克蘭采購玉米最多864041.18噸,占總進口量的97.41%;累計進口量:1-4月份中國玉米進口量為2137750.36噸,同比增幅在29.88% 。

  國內玉米進口量主要跟國內玉米價格走勢呈現正相關關系。由于我國玉米價格連續上漲,刺激玉米進口量增加。但是目前我國玉米實行進口配額管理制度,玉米進口720萬噸配額沒有變,進口玉米對我國難以形成沖擊。出口方面,我國玉米在國際市場沒有比價優勢,因此出口量很少,幾乎可以忽略不計。

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  3、臨儲玉米情況

  2016年取消臨儲收購政策之后,臨儲玉米拍賣價格的角色也在轉變。2019年之前,臨儲玉米拍賣底價一度被認為是玉米市場價格下方支撐,而2019年臨儲玉米拍賣底價抬升150-200元/噸,玉米期貨價格隨之拉漲。而由于“非瘟”發酵,需求預期落空,市場難以接受高價玉米,2019年玉米拍賣成交率僅為27.18%,成交量為2191萬噸,較2018年的1億噸大幅減少,臨儲玉米拍出的2191萬噸玉米多流向深加工。受此影響,2019年臨儲玉米拍賣底價也就變成了市場玉米參考的價格高點。臨儲玉米底價的身份轉變主要是基于需求是否能夠支撐。目前臨儲玉米結余量為5000多萬噸,總量不大,對于玉米市場的沖擊量不大,這5000萬噸的臨儲余量也對于玉米市場沖擊力度有限,對于中長期玉米價格看漲的趨勢不會有太大的影響。

  2020年臨儲玉米自5月28日啟動拍賣,以每周400萬噸的量投放市場。5月28日臨儲玉米100%溢價成交。6月4日,臨儲拍賣進行第二輪,從成交來看,市場參與積極性仍較高,整體成交率達99.89%,較首輪下降0.11%,東三省均以100%成交率收尾,整體來看最高較首輪持平,最低價1600元/噸較上一輪上漲30元/噸,其中黑龍江玉米15年四等糧最高溢價212.8元/噸,較上一輪196.33元/噸,漲16.47元/噸,超高溢價進一步推高出庫成本,同時提振市場信心,6月玉米預計仍將以高位運行為主。

  (二)需求市場分析

  1、飼料養殖終端需求

  去年受非洲瘟豬疫情影響,生豬產能下滑約30-40%。今年春節以來疫情沖擊養殖業生產及銷售,集中補欄時間被動延后,上半年生豬市場價格繼續維持高位水平。目前我國政府已經將生豬穩產保供作為中央、國務院2020年農業農村重點工作,為恢復生豬生產將養殖場戶貸款貼息補助范圍從5000頭場放寬至500頭場等措施也將刺激養殖戶補欄加快,長期隨著生豬產能恢復,豬價也將逐漸穩定并趨于向下調整,下半年生豬市場產能有望恢復至往年正常水平。

  后期影響價格走勢的風險點仍在于非洲瘟豬疫情能否有效得到控制及全國各地運輸通道的有效恢復等因素影響。5月新增1例疫情,農業農村部新聞辦公室5月29日發布,甘肅省蘭州市永登縣發生非洲豬瘟疫情,該養殖場共存欄生豬9927頭,發病280頭,死亡92頭。 截至目前,共有32個省份發生家豬(169)和野豬(5起)非洲豬瘟疫情。同時目前已有21個省份142起疫情解封。

  生豬存欄方面,官方未發布數據,cofeed統計數據顯示,截止5月末,據cofeed納入調查的1000家養殖企業生豬存欄為20286148頭,較4月末(1000家)的19886578頭增加了463450頭,增幅為2.01% 。

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  2、玉米工業需求

  2016年以來,我國玉米深加工產能擴增,近兩年玉米深加工產能擴增速度放緩。2020年春節時間較早,并且假期國內重大公共衛生事件發酵,玉米深加工行業開工率大幅下降,2月中下旬以來,玉米深加工開工率回升至接近正常水平,但隨著玉米價格連續上漲,導致玉米深加工利潤不佳,開工率有所下滑。

  玉米淀粉行業來看,5月份以來國內淀粉行業平均開工率為64.02%,較4月的69.97%下滑5.95個百分點,較去年同期的71.16%下降7.14個百分點。

  玉米酒精行業來看,5月份以來國內玉米酒精行業平均開工率為53.97%較4月份的57.48%下降3.51個百分點,較去年同期的62.12%下降8.15個百分點。

  玉米深加工產能整體表現穩定,隨著氣溫轉暖,淀粉和酒精的需求預計將會有所增加,對于玉米將會形成利好。

需求逐步好轉 玉米易漲難跌

  由于我國連續三年提出調減非優勢地區玉米種植面積,并且2019年一號文件提出振興大豆計劃,導致我國玉米種植面積整體呈現出下降態勢,受此影響我國玉米產量逐年穩中有降。2020年中央一號文件提出穩定糧食生產,預計玉米后期產量總體以穩定為主。2019年非洲豬瘟疫情肆虐,導致我國玉米的飼用需求出現明顯的下滑。2020年中央一號文件提出抓好生豬復養,預計2019年下半年生豬存欄將會出現恢復性增長,但預計可能達不到非洲豬瘟之前的存欄水平。因此預計2019/20年度玉米的飼用需求將會較2019/18年增長,但仍達不到2017/18年度水平。工業需求方面,2018/19年度我國玉米深加工產能擴增明顯,部分項目已經投產,但2019/20年度深加工投產不多,工業需求繼續增加緩慢。我國玉米產不足需的情況已經持續多年,2019非洲豬瘟使得我國玉米產需缺口收窄,但并未消失。而受制于進口玉米配額的限制,我國玉米供需缺口主要依賴于臨儲玉米庫存。2019年臨儲玉米拍賣成交量為2191萬噸,臨儲玉米結余5000余萬噸,如果2020年生豬存欄得到恢復,臨儲玉米庫存預計僅夠維持明年一年的拍賣量,供需收緊態勢將會繼續顯現,供需缺口的預期也將會提前反映到玉米價格上。

  二、玉米期權

  (一)波動率分析

  截止至2020年06月05日,標的20日、40日、60日和120日歷史波動率分別為8.6%、8.13%、10.86%和9.35%。202009、202101、202103和202105期權隱含波動率分別為11.07%、11.06%、10.7%和9.3% 。

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  (二)操作策略

  目前基層新季玉米見底,玉米市場后期看漲趨勢不變,但臨儲玉米拍賣能否繼續保持高成交高溢價的情況尚不能確定,因此短期有反復的可能性,但回調空間預計不大。為避免玉米價格上漲以及短期玉米價格可能出現的反復的風險,可以考慮利用玉米期權構建空頭雙限策略。

  空頭雙限組合策略

  操作思路:持有現貨空頭部位,買入虛值看漲期權,賣出虛值看跌期權。鎖定價格大幅上漲的風險,同時降低對沖成本(可以實現0權利金)。買入C2009-C-2120,賣出C2009-P-2020 。

  2、啟動資金:以1萬噸玉米為例,買入C2009-C-2040的權利金為17元/噸(6月初價格),賣出C2009-P-2020的權利金為17元/噸。1萬噸玉米付出權利金17萬元,收取權利金17萬元,抵消了買入期權付出的權利金。但是,賣出看跌期權需要付出保證金,以6月初為例,賣出C2009-P-2020保證金為1200元/手。因此,資金占用成本為:1萬噸*1手/10噸*1200元/手=120萬元人民幣,即僅需120元權利金就能控制1噸玉米的風險。

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(責任編輯:趙鵬 )
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