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紙漿底部支撐增強 但向上驅動不足

2020-06-12 07:52:05 和訊期貨  方正中期期貨 湯冰華

  摘要:

  5月全球紙漿市場未能扭轉頹勢,外盤報價下跌,國內現貨價格也繼續調整。國內疫情基本結束,復工速度加快,4月經濟數據繼續改善,但造紙行業依然偏弱,成品紙需求低迷,紙價下調利潤空間收窄,抑制了紙廠對木漿補庫需求。國內港口木漿庫存小幅增加,同比偏高,而海外在經歷3月去庫后,4月庫存再次轉增,供給擾動不斷成為市場關注重點,但目前尚未看到明顯下降,整體看紙漿面臨著底部支撐增強,但上漲驅動偏弱的情況。

  對于6月紙漿價格,從目前的供需看,仍不應給予過高的預期。歐洲復工已持續1個月,美國5月非制造業PMI回升但仍未回到榮枯線之上,歐元區服務業PMI升至30.5%,消費者信心指數則在-19.5的歷史低位,海外經濟恢復預期仍在,但如果參考中國3月以來經濟恢復情況,對于海外經濟活動恢復的斜率存在低于市場預期的風險,而目前從原油的價格走勢看,市場對全球經濟復蘇預期極強,是否會形成新一輪的預期差還是值得關注。對紙漿而言,此輪工業品普漲其并未跟隨,也體現出其基本面的弱勢,目前國內成品紙經過前期持續去庫后情況好轉,文化紙和白卡紙進入6月也開始提價,落地情況有待觀察,同時6月還面臨淡季影響,而在成品紙需求改善前,上游木漿需求也很難改善,供給端的問題需要關注,南美及俄羅斯疫情對生產和發貨的影響,以及加拿大木片供應偏緊的情況會是后期的炒作點。另外隨著近期銀星已售罄兩個月的貨物,壓力明顯減輕,市場對其繼續降價預期減弱,也導致內盤拉漲信心增強,但需求未明顯改善前,向上空間也較為有限。紙漿期貨關注4600元壓力,下方支撐分別在4400元和4320元/噸。操作上,單邊建議依托壓力位和阻力位操作,現貨貿易商則可做空波動率,賣出以銀星為標的的4350元看跌期權和4600元看漲期權,降低現貨庫存或采購成本。造紙企業可買入4400元以上看漲期權,賣出4350元看跌期權,賣出4700元看漲期權,規避價格上漲風險,時間周期為兩個月。

  一、木漿需求延續弱勢 價格繼續下跌

  5月紙漿期貨延續了前期的弱勢,期現貨價格均不同程度下跌,主力合約2009最低觸及上市以來低點4370元附近,技術上看紙漿期貨指數則已經跌破2019年8月以來的三角形整理區間下邊界。現貨需求恢復力度較弱,紙廠木漿庫存尚可因此補庫熱情不高,外盤報價下調,港口庫存維持高位,加針因木片供應偏緊頻繁檢修影響供應,同時市場對疫情較為嚴重的南美地區木漿供給較為擔憂,導致現貨價格跌至歷史低位附近后支撐逐步增強,針葉木漿銀星含稅報價4350元/噸,較上月下跌150元,據悉有4300元成交,加針供應偏緊價格維持高位,北木含稅價5000元/噸,闊葉漿鸚鵡3650元/噸,月環比下跌200元。

  二、供給階段性下降 但總量依然寬松

  4月全球木漿出運量423.6萬噸,環比下降13%,同比增加8%,1-4月木漿發運總量1687.2萬噸,同比增加2%,分品種看,4月針葉漿和闊葉漿發運量同比分別增加3%和13%,闊葉漿發貨量環比下降23%。4月以來木漿供給的主要擾動依然是加拿大漿廠檢修,4月中國從加拿大進口針葉漿同環比分別減少9%和12%,只是從絕對量看接近22萬噸的進口量依然不低,加拿大木片供應偏緊的情況在持續,前期因鋸木廠停機和COVID-19蔓延影響而導致木片供應減少,Cariboo在4月下旬開始為期4周的停機,不過6月初位于不列顛哥倫比亞省Quesnel的Cariboo漿紙廠將恢復運營。北美針葉木材(2x4東部云杉松樹)價格由5月初的500加元漲至月末的565加元,漲幅為13%,部分下游客戶恐慌供應中斷,備貨積極性提高,后期若木材供應問題不能解決,可能會進一步影響加針的供給。另外,Canfor宣布自7月6日起,削減Intercontinental pulp mill 和Prince George pulp and paper mill的產量4周,影響3.8萬噸針葉漿和1.2萬噸紙的供應。除加拿大以外其他地區供給還是相當穩定,巴西5月紙漿日均出口量為7.7萬噸,環比4月增加26%,不過周度數據顯示月內發貨有所回落,俄羅斯1-4月紙漿產量同比增加5.4%。

  疫情對供給的影響依然是市場關注重點。南美及俄羅斯疫情在5月加速惡化,巴西、俄羅斯確診人數已增至前三位,僅少于美國,加拿大見頂回落,智利則突破10萬人且日新增位于高位。截止6月初,還尚未看到漿廠生產及港口發運受疫情影響的情況,參考其他大宗商品,巴西鐵礦石生產商Vale一度傳出旗下礦山由于確診人數較多而面臨關閉的消息,但隨后觀望辟謠,而巴西大豆出口量也維持高位。進入6月還是要繼續關注,在需求恢復發力的情況下,供給端的變化成為漿價能否突圍的關鍵因素。

紙漿底部支撐增強 但向上驅動不足

  三、海外疫情仍較為嚴重 需求恢復不做過高期待

  對于紙漿需求,先從宏觀數據看,4月社會消費品零售總額同比-16.2%,相比投資而言消費改善速度較慢,由于餐飲企業復工后需求恢復較慢,對于生活用紙及其他成品紙需求也有一定影響,4月造紙行業PPI同比下降3.5%,不過造紙及紙制品業單月利潤同比卻增加了30%,1-4月累計同比增加5.5%,這里面主要是基數的作用,2019年造紙行業利潤降幅較大,如果從環比看4月下降了5%,能夠與微觀的成品紙利潤相匹配,造紙企業利潤較差對其生產有一定影響,規模紙廠銅版紙在5月仍有檢修,部分轉產雙膠紙。國內機制紙4月產量為1046.6萬噸,環比持平,同比增加2.8%,從卓創資訊統計的情況看,4月生活用紙、箱板瓦楞紙產量同環比增加,其他如白卡紙、白板紙產量均回落。

  成品紙價格在5月延續跌勢,生活用紙和白卡紙跌幅在500元/噸,銅版紙及雙膠紙價格也下跌10%左右。學校陸續開學,出版社教材招標對雙膠紙需求有所提振,不過印廠前期成品庫存過高,影響其補庫,文化紙以去庫為主,經銷商提價來烘托市場氛圍,效果一般,進入6月初隨著庫存減少,低價資源減少。生活用紙前期漲幅過大,進入5月需求下降,紙廠庫存偏高,降價出貨意愿增強,導致價格大幅下跌,紙廠利潤也隨之回落,臨近月末情況仍未明顯好轉,階段性還難改弱勢。白卡紙終端需求相對低迷,紙廠并未在4月低開始停產,供應充足,業者偏悲觀使白卡價格不斷下跌,6月初華南地區部分經銷商提漲,但實際落地仍待觀察。

  成品紙作為紙漿直接下游,其景氣度能否上升較為關鍵,造紙行業PPI已連續12個月負增長,除白卡外其他紙類2019年以來持續下跌,疫情打破了本該進入主動補庫的造紙業節奏,導致主動去庫存再次開啟,而隨著國內疫情結束,預計淡季過后情況或逐步改善,但恢復的斜率不宜過度期待。另外就是海外疫情依然嚴重,截止6月初日新增確診人數還在創新高,歐美已開始復工復產,但伊朗在復工后疫情再次惡化也預示后期防疫與復產的博弈會持續,新興國家能否在三季度擺脫疫情影響依然未知,因此需求端的不確定性較大,但從銅、原油及其他全球定價的工業品價格走勢看,反應出市場對后期復工極為樂觀,這其中是否會出現復工偏慢所導致的預期差值得注意,對紙漿需求而言也是后期的風險。

  四、去庫情況一般 主動去庫可能并未結束

  庫存方面,根據卓創資訊的統計,5月中國青島港(601298,股吧)、常熟港、保定地區、高欄港紙漿庫存合計約191萬噸,較上月末增加2.2%,其中青島港和常熟港兩地庫存同比增加10%,相對偏高。國內木漿去庫速度一般,紙廠補庫利多較弱、進口維持高位。全球商品漿庫存41天,環比增加2天,同比減少27天,其中針葉漿庫存34天,環比減少2天,闊葉漿庫存46天,環比增加3天。全球商品漿庫存同比看壓力不大,明顯要低于2019年,但相對而言仍在正常區間的上方,同時漿廠降價銷售,庫存傳導至下游貿易商,但能否流向終端還要看成品紙需求情況,因此產業鏈總庫存壓力尚在。

紙漿底部支撐增強 但向上驅動不足

  紙漿期貨繼續維持遠月升水結構,不過contango結構有走平跡象,1/9價差在由月初高點150元跌至116元,但目前庫存偏高需求回升偏慢的情況下,現貨壓力依然較大,在供需情況未顯著改善前,紙漿將維持反套的結構。不過后期可關注遠月升水結構的變化,若價差能繼續收窄并重回平水,則標志紙漿期貨開始走出熊市。

  國內期貨小幅升水,09合約漲至4450元以上,現貨針葉漿銀星含稅價在4350元,折盤面約在4400元/噸,加針價格偏高。外盤報價下調,烏針海運550美金,銀星570美金,考慮返點及實際成交價格會有浮動,人民幣兌美元貶值,匯賣價5月均值為7.126,因此銀星折人民幣價格大約為4550元/噸,升水國內現貨200元,升水盤面100元,進口利潤未能打開,不過據了解銀星570美金已售罄,進入6月盤面開始放量拉賬,而現貨需求實則回升并不明顯,去庫情況相對一般,因此可能是前期銀星接貨方意圖通過拉賬盤面來刺激現貨,但在需求不能快速回升的情況下,盤面上行空間也受到限制,4600元以上面臨壓力。

(責任編輯:趙鵬 )
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