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如何看待油價回調中的TA與EG

2020-06-12 13:29:47 和訊期貨  東海高級能化分析師李婉瑩

  最近幾天,國際油價上行乏力。美國原油庫存增長,美聯儲對經濟前景預期黯淡,美國新冠病毒感染人數居高不下,市場擔心二次疫情全面爆發,昨日國際油價暴跌,紐約商品期貨交易所西得克薩斯輕質原油2020年7月期貨結算價每桶36.34美元,跌幅8.2%;倫敦洲際交易所布倫特原油2020年8月期貨結算價每桶38.55美元,跌幅7.6%,周五內盤能化板塊跟隨油價下跌。

如何看待油價回調中的TA與EG

  1、 原油:前期修復過快,目前進入回調整理階段

  油價從前期的30美金,在短短一個月內一路上行至42美金,我們認為,這種上行趨勢反映出了基本面的整體好轉。在美歐各國復工復產疊加OPEC減產的促進作用下,原油價格結構由supercontango明顯修復。

  在此前的系列文章中我們曾多次提示,由于各國不同標準的疫情防控方式,美歐等地的疫情“二次爆發”前景不容樂觀。據新華社報道,美國約翰斯•霍普金斯大學10日發布的新冠疫情最新統計數據顯示,美國累計確診病例超過200萬例。其中,美國疫情最嚴重的紐約州累計確診病例380156例,累計死亡病例30542例。確診病例超過10萬例的州還包括新澤西州、加利福尼亞州、伊利諾伊州和馬薩諸塞州。應該說, “群體免疫”與近期美歐國家的社會動蕩,都為“二次爆發”埋下了伏筆。但目前最大的問題在于,假設疫情被普遍承認“二次爆發”,各國政府會如何應對?是重復一季度的封城停產么?我們認為,考慮到經濟恢復的迫切訴求,我們或許也很難再次看到相關國家采取類似的嚴格封閉措施。后期來看,以美國為首的歐美國家針對疫情仍舊會采取較為溫和的措施,幾個月后特朗普總統即將迎來新一屆大選,在此次疫情中,當前政府的各項舉措仍舊存在較大爭議,因此,仍舊需要密切關注各國應對“二次疫情”沖擊采取的措施。

  除卻疫情的不確定性因素,當前原油市場基本面雖有好轉,但仍舊在等待進一步利好提振。此前的OPEC會議決定延長深度減產一個月左右的時間。盡管結果推動布倫特油價快速上行至42美金的高點,但我們從會議中也看出沙特俄羅斯以及部分OPEC國家在油價重心上移后的態度轉變。俄羅斯和沙特向那些不遵守減產協議的國家施壓,要求其進一步削減產量。實際上,前一個月的OPEC減產履約率不盡如人意,我們對后期的減產完成情況同樣不看好。另外,美國方面,在油價修復過程中,不少頁巖油公司重啟生產,因此美國頁巖油產量繼續下降的可能性不大。基本面上看,美國能源信息署數據顯示,截止2020年6月5日當周,美國原油庫存量5.38065億桶,比前一周增長572萬桶;美國汽油庫存總量2.58661億桶,比前一周增長87萬桶;餾分油庫存量為1.75829億桶,比前一周增長157萬桶。原油庫存比去年同期高10.8%;比過去五年同期高約14%;汽油庫存比去年同期高10.1%;比過去五年同期高約11%。美國商業石油庫存總量增長971萬桶。

  6月中旬之后,我們認為油價可能會繼續面臨一段時間的調整。由于前期油價修復速度過快,因此適度“降溫”屬于正常現象。基本面的實際修復仍舊受到疫情等因素擾動,月差過快縮窄打擊囤油熱情,且當下的油價逐步接近頁巖油全面復蘇標準,預計第二階段的原油價格回升速度將相對放緩,我們認為布倫特可能回調至33-35美金的水平,但繼續向下壓縮的空間也不大。

  2、TA&EG:等待終端矛盾爆發

  自5月以來,聚酯產業鏈上的TA和EG價格也做到了緊跟油價企穩。自下而上去看,終端庫存依舊高企,目前看不到好轉跡象;下游方面,現金流尚可,且受到囤貨帶動主流產品庫存處于偏低狀態,POY12-13天附近,FDY15天附近,DTY21-22天附近。6月份不少聚酯新裝置可能投產,包括恒逸逸錦10萬噸短纖裝置,逸盛海南50萬瓶片裝置、盛虹25萬長絲裝置、儀化20萬噸短纖裝置,合計105萬噸。暫時來看,至少聚酯端的壓力還未重新回歸,根據CCF調研,在內貿終端布商備貨和外賣補發3月延期訂單的支撐下,6月以來,各廠坯布庫存處于小升或小降狀態,出貨量基本可以平衡自己的產量。有訂單的工廠當前的訂單也基本可以做到6月底、7月初。但中長期而言,不論是處于對油價上行的預測或者是對重啟后經濟環境好轉的判斷,我們認為,抄底到底是對是錯仍舊需要等待訂單能否實際改善的驗證。外需方面,至少從其他國家目前的市場需求恢復情況上評估不容樂觀。另外,終端階段性備貨量較大,在滌絲工廠催促下游提貨(加收倉儲費)下,而滌絲前紡保質有一定期限,相對成本更容易保質,因此對于備貨產品,終端會選擇開工,將原料庫存轉化為產品庫存。此舉在短期能夠促進產業鏈良性循環,但長久來看,成本庫存高企的壓力無法得到排解。

如何看待油價回調中的TA與EG

  PTA和EG方面,我們建議繼續關注供應負荷變動。二者均面臨較多裝置重啟,TA方面漢邦石化預計中下旬重啟,同時7月初還有新裝置投產預期。最近加工費相對回落,目前大約在800元左右,平衡是否會被打破仍需關注油價,對9月而言,巨量倉單問題暫時未找到解決方案;EG方面,根據隆眾數據,本周國內乙二醇平均開工負荷約為53.37%,其中非煤制乙二醇開工負荷約為64.45%,周產量約為12.2萬噸;煤制乙二醇開工負荷約為33.28%,周產量約為3.48萬噸,未來兩周有數套煤制裝置重啟,加工費難以長久限制EG開工。庫存方面,我們預計6月TA小幅累庫,7月累庫程度繼續加深;而EG同樣受到港口庫存高企的持續施壓,且不少液體化工倉儲告急,部分倉儲費用已經調漲,若同樣的情況出現在EG上,將加速正套倉位離場,對9月合約價格上行明顯不利。

  總體而言,我們認為中長期TA,EG的大方向仍舊偏空,但目前油價上行后,TA,EG的盤面價格似乎處于上下兩難境地。整體邏輯仍舊在等待下游矛盾的延遲爆發;而最近一段時間油價暫停上漲勢頭,我們認為或將引發抄底情緒的回落,預計盤面將延續震蕩,但臨近月底,價格變動方向將更加明確,近期可保持逢高做空,滾動操作思路。

(責任編輯:趙鵬 )
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