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基本面改善 鎳價易漲難跌

2020-06-13 11:11:47 和訊期貨  國信期貨 尹心

展望六月份,基本面的好轉或將助推鎳價震蕩反彈。在海外疫情仍存不確定下,原料供給或將維持緊張。國內港口鎳礦庫存持續去庫,截至5月15日,10港口鎳礦庫存降至789萬噸,同比減少36.59%。缺礦的態勢延燒至鎳鐵端,部分鎳鐵冶煉企業利潤倒掛,檢修、減產增多,4月份產量同比減少19.91%,預計5月國內鎳鐵產量將繼續回落。消費端,在多項政策加持下,國內的經濟復蘇形式好于預期,家電開工率接近滿產,傳統汽車和新能源汽車景氣度均迅速回暖,對鎳下游不銹鋼和硫酸鎳均起到提振作用。需求改善下,不銹鋼價格走強,利潤水平逐漸改善,且鋼廠接單良好,根據鋼廠排產計劃,5、6月份產量有望持續增加,達到去年同期水平。綜上所述,因東南亞疫情蔓延,我國未來鎳礦供應出現嚴重不確定性,同時下游不銹鋼也在消費探底回溫和生產商主動去庫下迎來拐點,短中期內鎳價具備反彈的基礎,主要波動區間100000元/噸-110000元/噸。

一、滬鎳行情回顧

2020年5月,滬鎳表現寬幅震蕩的走勢。截至2020年5月25日,滬鎳主力合約NI2007月漲幅0.55%。

回顧五月份,滬鎳基本上延續了四月份的震蕩反彈走勢,主因系滬鎳礦端因東南亞疫情的延燒而存在不確定性,港口鎳礦大幅去庫,缺礦預期漸強,疊加宏觀面歐美疫情進入拐點、兩會召開等利好因素帶動大宗商品普漲。不過菲律賓從五月份開啟復工復產,緩解了部分炒作情緒,同時原油價格的寬幅震蕩也放大了大宗商品的波動率。

值得關注的是,5月21日夜盤,“妖鎳”再掀市場波瀾,尾盤2分鐘內,滬鎳期貨多個合約突然跳水,其中2006、2007、2011合約跌停,主力合約2007跌幅達8.01%。截至5月25日,暴跌原因尚未有明確消息,目前多方觀點認為此次暴跌行情與基本面無明顯關聯,有可能是程序化交易錯誤或者是烏龍指。從海外來說,亦無重大利空消息出現,菲律賓重啟鎳礦已經早已被市場消化,而印尼也未發布影響基本面的消息。

圖:滬鎳主力連走勢

數據來源:WIND,國信期貨

二、鎳礦:4、5月份缺礦問題明顯 后市有望緩解

隨著疫情的持續發酵,未來鎳供需平衡需要重新修正,標普預估今年全球鎳產量將年減6.4%至222萬噸,需求量則預估年減8.1%至221萬噸,全球鎳市供需預估將從2019年的短缺3萬噸轉為2020年的過剩1.1萬噸。WBMS月報顯示,1-3月全球鎳市供應過剩0.66萬噸,2019年全年為短缺1.79萬噸。

圖:全球鎳礦產量

數據來源:INSG,WBMS,國信期貨

印尼禁礦政策引發未來鎳資源的短缺。從2020年1月1日開始,印尼不再允許出口鎳含量低于1.7%的鎳礦石。早在2014年,印尼就已經禁止品位在1.7%以上的鎳礦出口,當時造成鎳價半年上漲近50%。新一輪禁礦令的執行意味著未來平均品位最高的印尼紅土鎳礦將在其余國家銷聲匿跡。據海關數據顯示,2019年我國自印尼進口鎳礦2387萬噸,占總進口量的四成以上,未來國內鎳礦短缺的形勢將不容小覷。

圖:中國鎳礦進口量及增速

數據來源:海關總署,國信期貨

東南亞疫情恐對四、五月份供給造成較大打擊。近期新冠疫情持續延燒東南亞,鎳資源大國印尼、菲律賓成為東南亞確診人數最大的兩個國家。兩地均升級的當地的防疫政策,印尼總統佐科威4月13日簽署一項總統令,正式宣布冠病為國家災難,鎳鐵、鎳礦生產線均受到影響;而菲律賓則菲律賓則在3月底將全國災難狀態暫定持續6個月,前兩大鎳礦企業已經暫停生產。菲律賓是全球鎳礦最大的出口國;印尼是最大的鎳鐵出口國,大約占全球鎳鐵市場的45.1%,是僅次于菲律賓的、全球第二大鎳礦出口國。從中國進口的角度看,印尼出口鎳礦的70%流向中國,而菲律賓出口鎳礦90%以上都流向中國。兩國的防疫措施升級,或將對未來全球鎳資源供需平衡造成較大的沖擊。

圖:中國鎳礦進口量及增速

數據來源:公開資料,海關總署,國信期貨

菲律賓、印尼進入復產節奏,但短期可能仍然緊缺。

菲律賓礦商獲準全力運營。5月15日,菲律賓政府稱,隨著新冠疫情相關封鎖措施的放松,該國礦商獲準全力運營,但必須嚴格執行安全條款。菲律賓是全球最大的鎳礦石生產國之一。菲律賓礦產和地質局(MGB)已經發布了重啟礦物開采與選礦活動的指導意見,該國已于5月16日放松國內多數地區疫情相關的管控舉措,允許礦場/工廠以50%或全部產能運作。

印尼逐步復工。印尼冠病疫情防控小組組長多尼5月11日表示,45歲以下者即使感染冠病,也較少病情嚴重,因此政府將給這個群體開綠燈,讓他們重新出外打工。從印尼當地新增鎳鐵生產線建設進度和國內進口量來看,疫情變并未對該國鎳資源生產造成太大影響,隨著后續疫情見頂跡象初現,維持全力增產狀態只是時間問題。

圖:鎳礦港口庫存量

數據來源:WIND,國信期貨

圖:港口鎳礦價格

數據來源:WIND,國信期貨

國內缺礦的局勢凸顯。4月中國鎳礦進口總量為135.91萬噸,較3月份減少8.71萬噸,環比下降6%,同比減少70.2%。疫情之下,國內港口鎳礦庫存出現逆勢去庫的態勢,截至5月15日,10港口鎳礦庫存降至789萬噸,同比減少36.59%。礦的缺失已經倒逼至鎳鐵端,據SMM數據,3月國內鎳鐵同比減少36%,4月份同比減少19.91%。

由于缺礦的形式在短期沒有得到緩解,礦價再度反彈,截至5月22日,菲律賓紅土鎳礦1.8%(CIF)70-72美元/濕噸,平均價71美元/濕噸,在港口鎳礦實質缺乏進口量以及未來缺口預期之下,國內鎳礦進口價格已經維持數月堅挺,對國內鎳鐵提供成本支撐。由于疫情的高度不確定性,6月份進口量也并不樂觀,大部分鎳鐵冶煉企業缺礦或利潤倒掛,檢修、減產增多,預計6月國內鎳鐵產量將繼續回落。

三、鎳鐵:疫情沖擊鎳鐵產量 印尼產能進度或延后

根據2019年的產量數據,中國鎳鐵產量約60萬金屬噸/年,而在我們上一節估算到的2020年預計進口礦量不到40金屬噸,隨著廠商庫存的逐步消耗,缺礦的問題將日益凸顯。

礦的缺失已經影響至鎳鐵端,前四個月國內鎳鐵產量環比、同比減少,據SMM數據,2020年1-4月中國鎳生鐵產量累計16.62萬金屬噸,累計同比減少6.01%。

SMM預計5月全國鎳生鐵產量預計環比小幅回升,增幅0.46%至3.87萬鎳噸。其中高鎳生鐵產量環比增加0.59%至3.15萬鎳噸。低鎳生鐵環比增0.87%至0.71萬鎳噸。5月產量較4月份小幅回升,主因部分5月停產檢修或暫停生產保溫操作的廠家恢復生產。雖然4/5月份鐵價回升,鐵廠利潤空間擴大,但因5月鎳礦庫存仍舊較為緊張,鐵廠產量大幅增加的概率較小。

圖:2020年一季度產量環比下降

數據來源:WIND,國信期貨

印尼新增鎳鐵產能投放進度成為彌補缺口的關鍵。2019年,在高鎳價的刺激下,印尼當地鎳鐵冶煉新增產能加速投放,年內主要增量印尼德龍一期、印尼金川均完全投產,印尼青山weda bay項目亦預先投放了兩臺,預計2019年新增產能15萬噸鎳。2020年,印尼仍有大量新增產能釋放,主要增量來自青山和德龍,預計青山Weda bay項目將投產完剩余的10條線,印尼德龍二期項目共35條線,預計2020年將投產其中的12條線,預計2020年印尼新增產能近30萬金屬噸,產量15萬金屬噸。如果2020年印尼鎳鐵新增產能均能如期投放,那么在2021年或能彌補禁礦產生的國內缺口,但考慮到施工周期和產能爬坡,對于2020年來說全球鎳鐵平衡仍將處于緊缺狀態,此外實際投產進度還受鎳價走勢、新冠疫情蔓延、自然災害頻發以及當地政策反復無常的擾動,情況并不樂觀。

圖:2020年印尼主要新增產能預估(萬鎳噸)

數據來源:公司公告,SMM,Mysteel,安泰科,國信期貨

疫情的影響并未波及到新增生產線的建設。截至2020年5月中旬,青山WEDA BAY項目已經建成4條鎳鐵線,4月29日第一條新的鎳鐵線出鐵;印尼德龍二期不銹鋼一體化冶煉項目于4月30日正式投產,其35條鎳鐵生產線中的第一條鎳鐵生產線也正式投產。

據SMM最新調研數據,4月印尼鎳生鐵產量4.16萬鎳噸,同比增加45%。2020年1-4月印尼鎳生鐵產量累計16.43萬鎳噸,累計同比增加49%。從前四個月的產量來看,印尼疫情尚未對鎳鐵生產造成較大沖擊,但隨著四月開始印尼疫情的爆發式增長,印尼未來鎳鐵供給存在高度不確定性。

圖:2020年印尼新增產能月度預估(單位:萬金屬噸)

數據來源:公司公告,SMM,Mysteel,安泰科,國信期貨

四、電解鎳與硫酸鎳:電解鎳保持正常生產 硫酸鎳產量回暖

據SMM數據,2020年4月全國電解鎳產量1.44萬噸,環比減7.63%,同比增14.55%。據統計,目前國內冶煉廠大多生產情況良好:甘肅冶煉廠近期均以月產13000噸穩定完成排產計劃;新疆冶煉廠月產量較一季度有小幅增加,預計下月仍將維持;吉林和山東冶煉廠的電解鎳同樣產量穩定;而天津冶煉廠本月產量變化不大,但后期因原料成本及利潤等原因,或將逐漸減少排產;廣西冶煉廠仍暫停電解鎳產線。SMM預計5月預計國內電解鎳產量1.51萬噸。

圖:電解鎳產量回暖

據SMM數據,2020年4月中國硫酸鎳產量0.99萬噸金屬量,實物量為4.45萬實物噸,環比減6.88%,同比減20.54%。其中,電池級硫酸鎳產量為3.91萬實物噸,電鍍級硫酸鎳產量為0.55萬實物噸。本月硫酸鎳產量下降主要與部分工廠停產有關,預計減少生產5000-6000實物噸的硫酸鎳。4月鎳價上漲,硫酸鎳原料隨之上漲,但硫酸鎳需求仍弱,部分廠家選擇停產來解決庫存積壓及低價出貨問題。因3月底國外疫情爆發,歐美車企停產,因存在一定傳導延遲性,預計5月前驅體廠訂單有所減少,對硫酸鎳需求隨之下降。但了解到4月停產的硫酸鎳廠預計將在5月下旬復產,因此5月全國硫酸鎳產量預計環比上漲4.97%至1.03萬金屬噸。

圖:鎳板、鎳鐵、硫酸鎳價格走勢

數據來源:WIND,國信期貨

圖:電解鎳與硫酸鎳價差

數據來源:WIND,國信期貨

2020年,新一輪高壓酸浸(HPAL)技術生產線的投放將成為市場焦點。隨著全球新能源汽車爆發式的增長以及動力電池三元化、高鎳化的技術趨勢,未來硫酸鎳資源緊缺已經成為業界共識。由于硫化鎳礦資源萎縮導致鎳中間體供應的長期不足,目前電池前驅體廠商普遍采用鎳豆溶于硫酸的方法來生產硫酸鎳,2019年占比近30%。考慮到電解鎳的供給瓶頸,從紅土鎳礦提煉鎳中間體的高壓酸浸(HPAL)技術成為解決未來供需矛盾的關鍵。2020起,全球資本開始大規模投資HPAL生產線,其中最受矚目的便是青山、格林美(002340,股吧)、CATL合作的印尼年產15萬噸硫酸鎳晶體的HPAL項目,預計在2020年底前投產。考慮到HPAL的技術難度和資金需求遠大于不銹鋼加工(此前采用第三代HPAL技術的巴布亞新幾內亞RAMU鎳鈷項目,耗資約122億,產能3.26萬噸鎳/年,是同類項目中投資最省、建設速度最快的項目,但建設周期長達五年以上,且需要另外3年才能達到設計產能的80%),2020年-2021年印尼大規模建設的HPAL生產線能否如期達產真實性存疑。

此外,疫情的持續蔓延也威脅著HPAL項目的建設進度,根據咨詢公司CRU Group的報告,印度尼西亞第一個使用高壓酸浸(HPAL)技術的電池級鎳和鈷項目-力勤的OBI項目,將推遲至2020年下半年開始調試,第一階段的年產能預計將達到36000噸鎳和4400噸鈷。

圖:海外在建硫酸鎳相關項目

數據來源:公司公告,安泰科,國信期貨

五、下游消費:海外砍單嚴重

從全球鎳消費結構看,海外鎳消費67%左右用于不銹鋼領域,而國內的占比更是高達80%以上。

圖:2019年全球鎳消費結構

數據來源:INSG,SMM,國信期貨

圖:2019年中國鎳消費結構

數據來源:INSG,SMM,國信期貨

疫情尤其是海外疫情的影響對鎳消費造成實質性的打擊,根據標普的最新預估,2020年全球鎳需求量將同比減少8.1%至221萬噸。根據中國特鋼企業不銹鋼分會的數據,2020年1季度不銹鋼表觀消費量為490.29萬噸,與2019年1季度同比減少80.61萬噸,降低了14.12%。

不銹鋼產量受疫情影響較大。根據中國特鋼企業協會不銹鋼分會的數據,2020年1季度全國不銹鋼粗鋼產量為607.99萬噸,與2019年1季度同比減少了60.42萬噸,降低了9.04%。其中Cr-Ni系不銹鋼產量308.13萬噸,減少了24.80萬噸,降低了7.45%;Cr-Mn系不銹鋼(包括部分不符合國際標準的產品)產量為168.85萬噸,減少43.93萬噸,降低了20.64%;Cr系不銹鋼產量為127.20萬噸,增加了9.21萬噸,增長了7.81%。

5月不銹鋼去庫速度放緩。截至2020年5月15日,佛山、無錫兩地不銹鋼庫存共計66.4萬噸,較3月初的91萬噸歷史高位大幅去庫,但相較于四月中旬僅去庫不到10萬噸,去庫速度放緩。庫存回落的原因,一方面是國內疫情好轉下帶來的終端企業的開工,補庫的效果開始顯現;另一方面是,因不銹鋼價的持續下挫,產商開始開始減產、惜售來挺價,刺激了一部分下游企業低位拿貨的意愿。不過在終端消費仍不佳的情況下,不銹鋼挺價至13500元/噸以后下游拿貨意愿開始大幅減弱,上方阻力明顯。

圖:兩地不銹鋼突破歷史新高

數據來源:Wind,國信期貨

終端消費較為悲觀。不銹鋼終端消費分布廣泛,主要集中在建材、家電、汽車、工業設備/管道等方面,而這些終端企業恰恰集中在受疫情影響較大的華中、華東地區,這些終端消費企業在疫情期間開工率一直處于低迷狀態;二季度以來,整個市場面臨著海外疫情持續擴散,對外出口訂單在此階段大幅削減。根據特鋼協會的數據,2020年一季度全國進口不銹鋼21.06萬噸,與2019年1季度同比減少24.66萬噸,降低了53.94%;2020年一季度全國出口不銹鋼81萬噸,同比增加1.27萬噸,增長1.59%。

圖:不銹鋼餐廚出口量增速放緩

數據來源:WIND,國信期貨

圖:汽車產銷量開啟復蘇

數據來源:WIND,國信期貨

關注房地產開工-竣工剪刀差。房地產行業作為先導型產業,將會對白電、餐廚、鋼管為代表的不銹鋼的主要終端消費帶來拉動作用。近兩年,房地產新開工面積相比2017年有邊際改善,但竣工面積累計同比仍處低位,而房地產的竣工才會帶來配套消費,2019年以來開工-竣工差高達20-30之間,而上一次差額達到如此高位是在2010年,隨后帶來的是房地產市場的回暖以及配套產品消費的繁榮。后續建議關注房地產開工-竣工剪刀差的走勢,如果后市出現差額持續收窄甚至逆轉,則不銹鋼消費可能迎來觸底反彈。

圖:房地產竣工、開工數據

來源:WIND,國信期貨

不銹鋼產量開啟復蘇。據SMM調研,4月份全國不銹鋼產量總計約221.6萬噸,較3月分產量增加18萬噸,環比漲幅約8.95%。其中300系產量環比增加12.6萬噸至113.1萬噸,200系增加11.2萬噸至76.9萬噸。根據SMM預測,由于近期不銹鋼價格持續走強,利潤水平逐漸改善,且鋼廠接單良好,根據鋼廠排產計劃,5月份產量持續增加,預計5月份不銹鋼總產量約231萬噸,其中300系約118.9萬噸,較4月環比增加5.8萬噸,接近去年同期水平。

圖:不銹鋼企利潤

來源:SMM,國信期貨

印尼重啟經濟活動。5月21日,根據印度政府分階段重啟經濟活動的決定,印度Jindal不銹鋼集團旗下的兩家公司相繼分階段重啟了因新冠病毒疫情暫停的生產。其中,印度Jindal不銹鋼有限公司(JSL)于5月5日分階段恢復了其奧里薩邦(Odisha)Jajpur廠的運營,印度Jindal不銹鋼(希薩爾)有限公司(JSHL)也于5月7日分階段恢復了哈里亞娜邦(Haryana)希薩爾廠的運營。

新能源觸底反彈。疫情影響下,我國一季度新能源汽車遭遇斷崖式滑坡,2020年前三月的新能源汽車產銷量同比下降60.2%和56.4%。但4月起,隨著全國各地復工復產,新能源汽車產銷量環比大幅提升,4月的新能源汽車產銷量分別環比增長約60%及36%。政策助力新能源復蘇。5月24日,國家發改委副主任寧吉喆在國新辦新聞發布會上表示,下一步將多措并舉促進消費回升,進一步促進汽車消費和二手車的流通,落實好新能源汽車購置相關的財稅支持政策,使居民行得便捷。同時,要順應居民消費升級的趨勢,加強商品的品牌、品質、標準和質量建設以及監管,不斷改善居民消費環境,提高消費水平。

圖:新能源汽車銷量及增速

數據來源:Wind,國信期貨

六、鎳市展望

四月份,滬鎳整體維持震蕩反彈的態勢,主因系東南亞疫情日益嚴峻導致的供給擾動和國內消費復蘇的共同作用,不過原油問題、菲律賓重啟礦山生產以及兩會行情顯著放大了大宗商品的波動率。

東南亞疫情仍然影響國內供給。隨著紅土鎳礦的進一步開發,全球對于印尼、菲律賓兩國的依賴度大幅增加。菲律賓是全球鎳礦最大的出口國;印尼是最大的鎳鐵出口國,大約占全球鎳鐵市場的45.1%,是僅次于菲律賓的、全球第二大鎳礦出口國。從中國進口的角度看,印尼出口鎳礦的70%流向中國,而菲律賓出口鎳礦90%以上都流向中國。兩國的防疫措施升級,或將對未來全球鎳資源供需平衡造成較大的沖擊。

國內缺礦態勢明顯。疫情之下,國內港口鎳礦庫存出現逆勢去庫的態勢,截至5月15日,截至5月15日,10港口鎳礦庫存降至789萬噸,同比減少36.59%。礦的缺失已經倒逼至鎳鐵端,據SMM數據,3月國內鎳鐵同比減少36%,4月份同比減少19.91%。缺礦的態勢延燒至鎳鐵端,大部分鎳鐵冶煉企業利潤倒掛,檢修、減產增多,預計5月國內鎳鐵產量將繼續回落。

下游需求復蘇。四月份以來,國內的經濟復蘇形式好于預期,傳統汽車和新能源汽車均恢復到去年同期水平,對鎳下游不銹鋼和硫酸鎳均能起到提振作用。此外由于近期不銹鋼價格持續走強,利潤水平逐漸改善,且鋼廠接單良好,根據鋼廠排產計劃,5、6月份產量有望持續增加,達到去年同期水平。

綜上所述,因東南亞疫情蔓延,我國未來鎳礦供應出現嚴重不確定性,在港口鎳礦庫存已經緊缺的情況下進一步增加了鎳礦短缺的預期,同時目前下游不銹鋼也在消費探底回溫和生產商主動去庫下迎來拐點,短中期內鎳價具備反彈的基礎,主要波動區間100000元/噸-105000元/噸。

圖:全球鎳供需平衡預測

數據來源:WBMS,INSG,安泰科,SMM,國信期貨

(責任編輯:趙鵬 )
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