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南美疫情嚴峻 滬鋅有望反彈

2020-06-13 11:15:19 和訊期貨  國信期貨 尹心

展望六月份。由于南美洲正步入冬季,同時防疫水平遠不及發達國家,世界衛生組織指出南美洲已成為全球新冠肺炎疫情最新的大爆發點。作為全球礦主產區,南美洲占全球鋅礦產量40%左右,再加上疫情和原油危局影響下的船舶短缺、船期延長等問題,5、6月份海外鋅礦的供應量或將大幅削減。消費端,隨著中國的全面復工和歐美發達國家疫情拐點到來,疊加近期多項政策體現出穩經濟的決心,鋅消費有望走出低谷。考慮到目前宏觀因素才是鋅價的主導,在疫情和中美關系無重大利空的前提下,預計六月份鋅價有望震蕩反彈,主要波動區間15000元/噸-17500元/噸。

一、滬鋅行情回顧

2020年5月份,滬鋅呈現出沖高回落,寬幅震蕩的走勢,截至5月25日,主力合約ZN2007報收15825元/噸,月度漲幅0.46%。

回顧五月份,滬鋅走勢可以分為兩個階段:

第一階段是五月上旬,滬鋅強勢反彈,主因系海外疫情持續擴散影響到包括秘魯、澳大利亞南非等幾個鋅礦主產國,幾個國家的防疫政策升級導致鋅礦生產受到實質性的影響,而國內礦山也因疫情開始減產、惜售,冶煉端原料開始供應不足,基本面開始好轉。此外隨著歐美疫情數據拐點初現,宏觀情緒也暫時回暖,亦促成了鋅價反彈的原因。

第二階段是五月中下旬,滬鋅表現為寬幅震蕩,原因可能是秘魯將陸續恢復礦山生產的消息令多頭情緒消退,此外兩會行情、中美關系等宏觀黑天鵝頻發也加劇了大宗商品的波動率。

圖:滬鋅主力合約走勢

數據來源:WIND,國信期貨

二、原礦:南美成為疫情中心 二季度海外礦缺失

南美疫情延燒影響鋅礦供應。由于南美洲正步入冬季,天氣開始轉冷,同時防疫水平遠不及發達國家,南美洲疫情成為世界關注的焦點。世界衛生組織(WHO)在5月22日指出,拉丁美洲已成為全球新冠肺炎疫情最新的大爆發處。美聯社報導,拉丁美洲人口最多的兩個國家墨西哥巴西,過去一周幾乎每天都創下新增確診病例和死亡人數最多紀錄。而南美洲占全球鋅礦產量40%左右,再加上疫情和原油危局影響下的船舶短缺、船期延長等問題,5、6月份海外鋅礦的供應量或將大幅削減。

圖:全球鋅礦產量分布

數據來源:USGS,ILZSG,安泰科,國信期貨

秘魯宣布恢復產能,但不確定性仍高。作為全球第二大鋅礦主產國,秘魯在3、4月份的大幅減產引發市場震動。當地時間5月3日,秘魯總統發布了一項最高法令,其中包含逐步恢復經濟活動的指導方針。該經濟恢復計劃分為四個階段,第一階段包括采礦業,建筑,服務,消費和商業等行業的恢復。在該階段復產的礦企將有20-30家,占該國礦業GDP達70%,并要求在一個月內提高到正常產量的80%左右。但由于秘魯疫情仍處于高風險期,同時船期平均延長15天以上,6月份該國出口量亦不樂觀。

根據Mysteel調研,目前市場環境影響尚未復產,而大的礦山比如Antamina所在地疫情嚴峻,復產困難較大。已經復產的礦山仍然需要至少一個月才能達到正常產量的70%-80%。

2020年礦山原計劃增量為64萬噸,疫情導致的海外礦山停產影響量達34萬噸,主要是新增產能受到影響較大,因此今年今年海外鋅礦增量下修至30萬噸。

圖:2019-2020年海外主要鋅礦增量

數據來源:公開資料,各公司公告,SMM,國信期貨

新冠國內鋅礦影響已經在一季度釋放完畢。西藏、新疆、內蒙古等高海拔的地區,原本在一季度就有季節性停產的傳統,在鋅價下跌后延后了復產了時間,預計4月底-5月底陸續恢復。云南、廣西等地主要是小礦山因虧損暫停生產為主,在四月底加工費下調以后,利潤開始恢復,預計四月底開始陸續恢復產能。而湖南等在春節常規檢修的省份大部分在3月底已經恢復了產能。

根據各礦企公布的計劃,原預計2020年產能增量10萬金屬噸以上,但因為疫情的影響,下修至全年增量為4萬噸。

圖:2019-2020年國內主要鋅礦增量

數據來源:公開資料,各公司公告,SMM,國信期貨

三、精煉鋅供給:利潤刺激 精煉鋅維持高增產

2020年,冶煉產能將不再是產量的約束。2019年新增冶煉產能在下半年陸續釋放,海外主要是佩諾爾Penoles項目的達產,而國內主要增量包括馳宏永昌(3萬噸/年)、四川俊磊(3萬噸/年)以及株冶搬遷后新置換產能。2020年,全球冶煉產能將進一步釋放。從海外來看,傳統冶煉大國冶煉產能相對穩定,在南非、墨西哥等國有部分增量,SMM預計總體增產20萬金屬噸左右。從國內來看,2020年仍有大量新增冶煉產能達產,包括烏恰紫金鋅業的新增10萬噸/年金屬鋅、云錫集團的新增8萬噸年產能,預計全年國內總體增加產能20萬噸左右。

圖:2019-2021E海外主要新增冶煉產能(單位:萬噸/年)

數據來源:公開資料,國信期貨

圖:2020年國內主要新增鋅冶煉產能(單位:萬噸/年)

數據來源:公開資料,SMM,國信期貨

據SMM調研,2020年4月中國精煉鋅產量47.96萬噸,環比增加2.79%或環比增加1.3萬噸,同比增加4.02%。SMM調研樣本產能608.5萬噸。據SMM調研,4月國內精煉鋅產量基本符合環比增量預期。進入4月,國內精煉鋅增量主要集中在2至3月檢修以及去年停產煉廠的復產,地區主要集中在內蒙古、甘肅,此外,3月由于疫情對國內跨省物流運輸仍有影響,云南、陜西等地區煉廠原料供應受到一定的影響,而4月,國內物流恢復,煉廠生產回歸正常,進一步帶動產量上行;而減量方面,主要受國內精煉鋅煉廠的檢修影響,地區集中在青海、廣東、以及云南地區,此消彼長,4月國內精煉鋅產量環比增加1.3萬噸。

進入5月,受海外礦因疫情不可抗力推遲發貨以及國內煉廠原料庫存較低等多方面因素影響,國內鋅精礦加工費已經走低至5000元/金屬噸,進口加工費走低至150美金/干噸,冶煉廠企業利潤收窄,部分煉廠選擇將檢修計劃提前,加之原本計劃內的檢修(云南、甘肅、內蒙古、廣西等地區),5月國內精煉鋅產量超預期環比下降4500噸左右。

圖:國內鋅錠產出大幅增加

數據來源:WIND,國信期貨

圖:鋅礦加工費大幅攀升

數據來源:WIND,國信期貨

原料短缺導致加工費大幅下調。進入五月后,因為疫情的影響,海外礦山接連出現暫停生產,國內礦山暫停生產或者惜售,國內冶煉廠的原料短缺問題逐步凸顯,加工費開始下調,截至2020年5月15日,國內平均加工費維持在5000元/噸,海外鋅礦TC145美元/干噸左右。以當前的加工費下調程度來看,國內礦山或重回90分位線,刺激礦山繼續出貨。從冶煉端來看,根據國信期貨的調研,目前國內冶煉加工平均成本在5500元/噸左右,如果鋅價維持在當前價位的話,部分冶煉企業將存在虧損,倒逼企業將7、8月份的檢修提前至5、6月份。

圖:國內礦山成本曲線

數據來源:SMM,國信期貨

二季度鋅錠進口量恐維持低位。中國海關總署公布的數據顯示,中國3月精煉鋅進口量為27550.58噸,同比下降46.10%。進入二季度,海外疫情嚴峻疊加原油危局,進口量恐維持低位。

圖:鋅錠進口量

來源:海關總署,國信期貨

圖:進口盈虧

數據來源:WIND,國信期貨

四、需求分析:經濟下行壓力凸顯 終端消費萎縮

在疫情影響下,全球鋅消費恐將面臨較大萎縮,標普預估2020年全球鋅消費量將較去年的1,370萬噸減少2%至1350萬噸。從鋅消費結構來看,鋅消費量中的51%左右用于鋼鐵鍍鋅,18%左右用于生產黃,16%用于鋅基合金,其余的15%用于鋅的化工及顏料生產、制造干電池等。終端用途中,建筑、交通、耐用消費品消費占比達到80%,因此基礎設施建設對鋅消費起到決定性的作用,此外建筑行業、汽車行業和家電行業消費量也有較大的影響。

圖:鋅下游需求分布

數據來源:ILZSG,安泰科,國信期貨

疫情期間鍍鋅板產量并未受太大影響。鋅錠下游的最大需求為鍍鋅板,因相關鋼企并未在疫情期間停產,鍍鋅板產量超出預期,據國家統計局數據,2020年4月國內重點企業的鍍鋅板產量687萬噸,同比跌3.35%。但是終端消費如基建、低產開工延遲,鍍鋅板庫存大幅飆升,2020年前兩個月鍍鋅板庫存累庫25萬噸達到53萬噸,同比增長26%,遠高于2019年平均庫存36萬噸,四月份庫存降至40萬噸,但是仍處于高位。2020年,隨著國家對穩經濟的優先級逐步提高以及逆周期的政策頻出,市場對提振基建的預期增加,同時環保壓力相對放松,鍍鋅板消費有望復蘇,但由于疫情影響復工節奏以及終端消費傳導至鍍鋅板消費存在滯后性,消費改善恐在2020年三季度以后顯現。

圖:鍍鋅板產量同比下滑

數據來源:WIND,國信期貨

圖:鍍鋅板庫存大幅去庫

數據來源:WIND,國信期貨

疫情持續發酵,關注終端企業復工進度。截至5月中旬,大部分下游企業基本全面復工,但受制于終端訂單未能完全恢復,同時部分跨省、跨地區物流仍存在問題,整體消費情況未有明顯提升,不過隨著鋅價的大幅走弱,下游補庫的意愿較為強烈,存在透支后續需求的可能。展望二季度,消費端隨著國內疫情的穩定控制有觸底反彈的可能,但仍受制于海外訂單的削減情況以及國內終端企業的訂單恢復程度,預計增速顯現要到三季度以后。

圖:國內基建投資增速底部盤旋

數據來源:Wind,國信期貨

二季度基建有望走出底部。2020年,新冠病毒作為黑天鵝事件爆發,疊加外部不確定性增加,宏觀風險與經濟下行壓力并存,市場對基建兜底經濟預期愈發強烈。2月上旬,國家發展改革委、交通運輸部接連表示,推動重大項目、重大工程和具備條件的行業企業盡快復工復產。交通運輸部要求除湖北省和其他疫情防控任務較重地區外,氣候條件符合施工要求的地區,加快公路水運工程復工,全面推進規劃項目“應開盡開、能開快開”,2月11日,國務院常務會議要求,推動重大項目盡早開工和建設。各地要加快項目前期工作,做好用工、土地、資金等保障。據統計,包括民生基礎設施、5G基站、工業互聯網和特高壓在內的基建拉動投資規劃已經從24萬億元激增至近50萬億元,盡管規劃可能偏長期,也將在未來大幅提振鋅市消費。

汽車消費大幅反彈。中國汽車工業協會公布月度汽車產銷數據顯示,今年4月,我國汽車產銷分別實現210.2萬輛和207萬輛,環比增長46.6%和43.5%,同比增長2.3%和4.4%。前4月,累計實現產銷559.6萬輛和576.1萬輛,降幅收窄至33.4%和31.1%。4月份汽車銷量實現正增長,結束了我國汽車市場自2018年7月以來連續21個月的下滑。

政策助推汽車消費。新華社報道,為穩定和擴大汽車消費,國家發展改革委等11個部門近日印發通知,提出調整國六排放標準實施有關要求、完善新能源汽車購置相關財稅支持政策、加快淘汰報廢老舊柴油貨車、暢通二手車流通交易、用好汽車消費金融等五方面措施。根據《關于穩定和擴大汽車消費若干措施的通知》,輕型汽車(總質量不超過3.5噸)國六排放標準顆粒物數量限值生產過渡期截止時間,由2020年7月1日前調整為2021年1月1日前;2020年7月1日前生產、進口的國五排放標準輕型汽車,2021年1月1日前允許在目前尚未實施國六排放標準的地區銷售和注冊登記。新能源汽車方面,有關部門已經出臺相關政策,明確延長新能源汽車財政補貼和購置稅減免政策至2022年。

圖:國內汽車產量及同比增速持續萎靡

來源:Wind,國信期貨

五、表觀庫存:庫存大幅累積二季度或仍維持高位

4、5月份鋅表觀庫存體現為去庫階段。一季度,在春節下游休假、冶煉積極開工和疫情影響下游復工的共同作用下,全球表觀庫存大幅增加。進入二季度,隨著國內的陸續復工,庫存開始進入去庫階段,截至5月22日,LME鋅錠庫存10萬噸,較年初增加5萬噸,較上個月持平;國內社會庫存21.58萬噸,較年初大幅增加近13萬噸,較上個月小幅去庫1.5萬噸。

展望六月份,海外疫情的持續蔓延和終端訂單的滯后性滯后性將使得鋅消費復蘇有限,鋅表觀庫存或將持續去庫。

圖:鋅錠表觀庫存

數據來源:Wind,國信期貨

六、鋅市展望

作為有色金屬金融屬性較強的品種,新冠疫情的持續發酵主導了鋅價近幾個月的走勢。三月中旬開始,因海外疫情持續擴散影響到包括秘魯、澳大利亞、南非等幾個鋅礦主產國,幾個國家的防疫政策升級導致鋅礦生產受到實質性的影響,而國內礦山也因疫情開始減產、惜售,冶煉端原料開始供應不足,基本面開始好轉。此外隨著歐美疫情數據拐點初現,宏觀情緒也暫時回暖,亦促成了鋅價反彈的原因。

展望五月份。由于南美洲正步入冬季,天氣開始轉冷,同時防疫水平遠不及發達國家,南美洲疫情成為世界關注的焦點。世界衛生組織(WHO)在5月22日指出,拉丁美洲已成為全球新冠肺炎疫情最新的大爆發處。美聯社報導,拉丁美洲人口最多的兩個國家墨西哥和巴西,過去一周幾乎每天都創下新增確診病例和死亡人數最多紀錄。而南美洲占全球鋅礦產量40%左右,再加上疫情和原油危局影響下的船舶短缺、船期延長等問題,5、6月份海外鋅礦的供應量或將大幅削減。消費端,隨著中國的全面復工和歐美發達國家疫情拐點到來,疊加兩會奠定的提振基建的基調,消費有望走出低谷。不過疫情前景仍不明朗、中美關系存不確定的背景下,5月預計鋅價將震蕩反彈,主要波動區間15000元/噸-17500元/噸。

圖:全球精鋅供需平衡預測

數據來源:ILZSG,WBMS,國信期貨

(責任編輯:趙鵬 )
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